牛熊證？不玩也罷

到澳門賭場賭大細，大細出現的機率幾乎是一半，因為圍骰是不計在內的。圍骰出現的機會率是 1/36，買大細的賭客每次有2.78%機會無論買大買細也要輸。

若每口買一隻大牛，每次也只買大或只買細，而開出點數十分平均，不同組合輪著開，買36次就會輸掉一隻大牛。（圍骰有6個組合，大細各有105個組合）

在香港同樣有一個大賭場，有種遊戲叫買升跌，跟買大小的原理差不多而又不盡相同。假設升跌機會各半，幅度相若，止賺止蝕位幅度相若，最後是不會平手離場的，因為你要輸掉交易佣金及買賣差價，因此投機者要生存，需要最少六成時間贏錢。

很多人買賣衍生工具比到賭場更豪賭，因投機之名，動輒數萬元甚至數十萬元一注的去豪賭。

不過最奇怪的是這賭場比澳門的更可笑，假如你賭大細時，當連開五口大之後，所有人都一起投注大時，荷官開出 1、4、6 十一點大時，卻忽然宣佈由於之前已開了五口大，現在引伸波幅改動了，十一點要當作細，所有原來買大的全被殺掉，又或有賭場沒有註明賠率，在開出了結果後，又可肆意減低賠率，或從你贏到的本金抽掉數十個巴仙作茶錢。如有賭場這樣運作你們還會不會去玩？偏偏在香港股市這賭場卻仍有很多人樂此不疲進行這種對玩家極不公平的競猜遊戲。

其實股票指數在某程度上跟賭大細不同，大細是獨立事件，無可否認股指升跌是有一定趨勢，但賭牛熊證時，是不是會有一套經得起驗證的系統，讓投機客得到優勢？若真是有此系統，要得到較公平的對局，只有買賣期指了。

RM話：上月全球股市大跌，因為跌幅從是次高位計已超過20%，所以市場大多評論也籠統地聲稱已進入熊市。不少投資者很喜歡定義當前的市況是牛還是熊，才去決定運用哪些策略，有些更會再仔細看現時究竟到了第幾期，再行定奪。但筆者認為，是牛是熊往往當局者迷，要事後回顧才能一清二楚，大家或許有印象有些所謂「專家」真的估中過牛熊，但他們或許估中過一次罷，就像那些「末日博士」長期唱淡，只需遇正一次股災，便能永世出名，但出名與預測分析準確是兩碼子事，就如紅透半邊天的偶像歌手出道多年仍不懂唱歌沒兩樣，若長期跟他們言論來投資，相信有苦自己知。

好像金融海嘯期間，股市跌幅甚至超過60%，恒指由32,000跌至11,000，但因全球政府量化寬鬆救市，股市不消一年便由谷底反彈至高位，有「專家」認為熊市從未出現，牛市仍伸延，恒指將續升至超過32,000。但最近歐美經濟問題引領全球股市再行試底，股市是否在金融海嘯時已進入漫長熊市，而過去兩年股市的上升只是漫長熊市中的反彈，是次下跌反而會再跌破上次低位呢？相信大家看後也覺混淆，因為事實上牛熊跟本就不清不楚，界綫模糊，估來何干？

當股市上升，買股票便有機賺錢，但當股市下跌，這條路便不易行，有些投資者為了於升跌市皆能賺錢（其實以為自己有此本事），便會投機於認股證、期貨、期權等衍生工具上，甚至沽空股票以能在跌市淘利。可是除非你是專業投資者，並清楚了解這些股票以外衍生工具的運作、投巧及風險，否則就算僥倖能賺錢於一時，最終也難逃輸錢的結局，若然投資者相信那些叫你去上堂就能幫你於短時間內賺上數十萬或100%回報的人的話，你就真的很天真很傻，試問有誰擁有於股市淘金必勝的絕世技巧，還會開班賺那相對微薄的學費呢？

在云云衍生工具中，牛熊證應是最「愚人」的產品！認股證因貨源供應及衍生波幅計算欠缺透明度，已是一個不公平的遊戲，牛熊證因會於到期前觸及某個價位而被殺倉，所以比認股證更不公平，可是推出後卻更受歡迎，引證投資銀行比大部分投資者聰明千倍，勝負一早已分！相信投資者都經常會在傳媒看到股市大跌，多少牛證被殺倉，或股市大升，多少熊證被殺倉，投資者在大市疑似被操控下而被左「殺」右「殺」，但仍樂此不疲，和迷失於賭大小的賭桌上無異，輸錢差不多是注定的事。

網友M又話：恆生指數一般每天有約300點波幅，一星期約有500-800點波幅。因此，一般投機者會選擇500-800點作為牛熊證收回價的風險底線。看對方向的有機會在單一方向上贏取短期微利。發行商亦樂見此現象，因為輸贏都多是街外人對賭，與他的關係不大, 卻可製造 "有錢贏" 的印象。

只是大家都知道，單一方向必定會有完結反轉的一天。因此，每當一邊方向升跌了一定幅度之後，便會越來越多人買入相反方向的牛熊證，此即是所謂的『值搏率』高了，相反方向牛熊證的街貨量大幅增加。庄家的功夫此時便要開始了。

試想，發行商們在500-800點的收回價內賣出了數以億元計的牛熊證，大市即使真的要逆轉，只要人為地再推它一把，不需太久也不需太多點數，只要拖延三數天或推進多數百點，便足以強制收回大部份高街貨量的牛熊證。要知道『長線由週期話事，短線由庄家話事。』發行商就仗著此『強制收回』機制，使用策略1.『養肥（牛熊）待宰』，2.簡單數牌（街貨量）方法，便可長期立于不敗之地。不信？數數有多少牛熊證可以捱至到期日而不用被收回？

亦有支持牛熊證的意見：一直以來，許多人對牛熊證一直持有否定態度，更把牛熊證歸納於窩輪、老千股一類，視為投資雷區，其實實在是一大誤會，不能因為自己被牛熊證秒殺過幾次就認為那是牛熊證的錯，就像不能因為自己出過交通事故或者看到別人出過交通事故，就否認汽車存在的合理性。

牛熊證與窩輪兩大區別：一是牛熊證溢價較小，大多數在2-3%左右，小資金玩大槓杆，借錢付息2-3%難道你會覺得多嗎？況且玩牛熊證的手續費往往比正股要少一些，這樣也降低了一部分交易費用；正因為牛熊溢價較小，所以保證了牛熊證緊貼正股波動，不會出正股升我不升的情況。二是牛熊證的收回機制，大家覺得不公平，其實這是個很好的機制，大家想想看是不是個自動止損的機制；很多新手過不了自動止損這一關，使得虧損越來越大，那麼玩牛熊證就不會有不懂止損的煩惱了，你下不了手，牛熊證自動幫你收回，剩下多少給你多少，沒有剩餘了那也是你應該虧的，往往你可能還倒欠有負數呢。當然，也不會向你追討。

所謂的痛心疾首的秒殺經歷，你想想看，你錯在哪裡？不錯怎麼會那麼痛呢？對了，你肯定是買多了，原本就是大槓杆的游戲，你不懂得控制倉位，那麼貪，要去賭就願賭服輸。如果你覺得牛熊證不公平，你可以不玩，但是不要說牛熊證不好，恰恰相反，我覺得牛熊證是港股的一朵奇葩，她太美了。

巧茹既意見：我不想太長篇，只簡單說明三個重點。

(1) 牛熊證是價內證，有什麼特別呢？越接近行使價，就會成為在價，槓杆就越大。買入之後是博其變得更價內，槓杆是會下降的。當變成極價內時，槓杆會極接近1倍，而事實證明，很多極價內的牛熊證是無成交的，投機者為什麼不買正股好過呢。為了槓杆就不得不買較貼價的牛熊證，但又較容易被收回。

(2) 支持牛熊證的網友，有兩點誤解，牛熊證是認股權證，是一種權，當結算價低於行使價（牛），這種權行使也無利可圖，損失是全部本金，不會倒蝕的。

(3) 第二個誤解，收回機制並不是止損機制，止損機制是有止損位的，收回機制是停止投機者買賣的權利，投機者又如何止損呢？跟著很簡單，以當日最低位跟你計數！如果當日回升至一個高位，又會幫投機者止賺嗎？

恒指牛熊證強制收回機制以恒指現貨作為指標，而價格則跟隨期指跳動。當相關資產價格觸及收回價，牛熊證將被強制收回而停止交易。市場上牛熊證一般為R類 (收回價 ≠ 行使價) ，即被強制收回後有可能有剩餘價值。牛熊證被強制收回後，至下一個交易時段結束 (上午、下午分別為各一個交易時段) 為觀察期。例如：牛證結算價為觀察期內相關資產價格最低位；如相關資產觸及行使價，牛證剩餘價值為零！

還敢說公平？輸死你呀。

上面紅線應該係內在價值。

呢兩張圖說明了什麼？就是認股權證既變化相對標的資產變化既敏感度，由價外至在價，是不斷上升，而由在價至極價內，就不斷下降。因此，假設買窩輪，會買輕微價外，一變成在價甚至價內，爆炸力最強。若買入輕微價內的牛熊證，一變成更價內，其敏感度其實在下降，個價唔點郁都唔好嘈。