平孔難生存 賭博求富貴

在外圍馬的世界，有一個術語，叫作「平孔」。意即莊家接受了投注者的投注後，只要投注者的人數夠多，注碼夠分散，風險也就分散了，莊家便可以坐享其利，甚麼也不用做，只要任由投注者互相對賭，自己賺了「水份」，就可以了。

但是在實際的操作上，莊家是不可能完全「平孔」的，因為一個莊家不可能大如馬會，投注一定側向某些方向，而更大的可能是，因為外圍馬有折扣，所以越是職業的賭徒，買外圍莊家的機會率會更高。

保險公司猶如外圍莊家

所以，現時莊家們的做法，是自己有「分析員」，去決定究竟接不接受某些投注，太危險的「貨」，則會發給行家，或打回給馬會，對冲了風險。換言之，今日的外圍馬的經營手法，是同客戶對賭，而馬會則是「賺份水」，兩者是不同的概念。

保險公司的本意也是「平孔」，由客戶互相分擔風險，當風險因大數而完全對冲了之後，便可以賺取了差價。可是今日的保險公司的運作本質，卻是把客戶的保費去拿去投資，風險自會增大了，但是利潤也增加了。

銀行變質 拿客戶的錢去賭

在銀行，本來的經營模式是存戶存入資金，銀行把資金放貸出去，賺取息差。頂多是賣賣金融產品（雷曼債券？），賺賺佣金，輸的永遠只會是客戶，銀行只賺佣金，不涉風險。可是現在的銀行既賭債券，也賭外滙，而且涉及大量的衍生工具，很容易就會告訴大家，它在何時何時，輸掉了幾百億元。

在證券公司，本來也是賺取佣金，業務簡單之至。可是現在，你去任何一間證券公司，看看還有幾多間可以單靠佣金生存的？現時大部分的證券公司，都是靠着直接參與金融活動，來作主要的收入。例如說，包銷，如果沒人認購，包銷商便要「上身」。又例如說，借孖展，股票只是一個平台，以「找到」借孖展的客戶。由於孖展的利息極為昂貴，所以利潤也極豐厚。再例如說，其屬下的基金參與市場的炒賣，以賺取利潤，當然了，炒輸了，是會賠本的，不過很多時是客戶的資金，但是公司也常常參與一部分。

金融機構求存 寧富貴險中求

為甚麼會有上述的情況出現呢？因為在今時今日的金融世界，已經沒有了「平孔」這回事。就算是發認股證的輪商，也不會手上有足夠的股票，才去出輪，而是有兩三成的「貨底」，就會去發行窩輪了。由於金融買賣的交易成本愈來愈低，單靠它來作為主要收入，一定入不敷支。所以金融機構的經營方式，是利用資本來作高風險投資，才能得到合理的利潤。

當所有人都不肯去「平孔」，個個都去參與市場活動、去賭博，單靠「平孔」的公司，賺取居差價或佣金，就沒有競爭力了。我有一位好朋友，開的就是純粹的broker house，就是不能維持，轉賣了。

同樣道理，現時最成功的高盛、大摩等外資公司，根本不是broker house，而是市場莊家。因為這是一個風險的年代，在金融世界，已經不能安安穩穩的生存了，因為安全就即是沒有競爭力，就即是死。

索羅斯與對沖基金

撰文:周顯
欄名:周顯手記

投資界的索羅斯向來是個「惹火」的人物，在1992年，他狙擊英鎊，大賺了十億美元，在1997年，他狙擊亞洲諸國，又是大獲全勝。而在今年，他大舉運軍中國地區，大本營設在香港，然後香港的股市就大跌了，但又是在今年，81歲的他宣佈退休了，但卻又突然列入了《福布斯》的世界第7名富豪。

老貓也曾燒鬚 選錯對手打

當然，索羅斯也不是長勝的，例如說，他在1998年時狙擊香港市場便失敗了。此一役固然是因為香港政府出了茅招，突然入市，打他一個措手不及，但他也是犯了一個技術上的嚴重錯誤，就是永遠不要狙擊一個現金充裕的政府，因為狙擊手的對象永遠是窮國，不是有錢人。在科網股時，他也犯上了入市太遲的錯誤，結果也是損手收場，這證明了強如他，也不是永遠正確、不會犯錯的。

但是索羅斯的投資有一個優點，就是他好像永遠洞悉美國政府的想法，所以往往能夠走在政府的前頭，快人一步，理想達到。例如說，他在1973年成名的一役，就是看準了美國國防部會大量購置新武器，因而購入軍事股票，因而賺取了第一桶金。至於其中有沒有快人一步，得到消息，那就不得而知了。而他狙擊亞洲貨幣，因而令到美國進一步打開了亞洲市場，並且得以廉價購入大量的亞洲資產，也不用多說了。

對沖基金不敢狙擊美元

很奇怪的是，這些對沖基金興風作浪，卻絕對不敢狙擊美元，美國市場的波動也常較亞洲諸國為低。經濟學家克魯明在多年前說過一句話，就是雖然美國的立場是大讚自由市場，可是如果對沖基金膽敢對美國貨幣興風作浪，相信其主持人早給拉進低設防監獄，進行勞動了。

值得留意的是，近年來，索羅斯的基金的成績不算太好，我很陰謀論地歸咎於他在小布殊政府時代，便和美國政府唱對台，反對其入侵伊拉克，至於這會不會影響到他的消息來源和投資成績，就不得而知了。

獲取消息 關係要緊

在此岔開一筆，話說在中國，如果它要支持一個人，去搞一些政治性的工作，有很多不成文的撥款方式。例如說，如果它要支持某位人士去搞一間私營電視台，其中一個常見的方式是用銀行貸款，中間當然還得經過複雜的過程，不消提了。

而美國政府如要支持一些外國的政治活動，例如傳媒，或民運人士之類，政府也不用特別撥款，但是有一些基金卻懂得主動的「體諒」政府的用心，主動，嗯，例如說，買股票撐傳媒集團，或者是投資搞沒有人看的期刊，用高薪聘請一些異見分子當編輯之類。但這些基金的錢從何來呢？它們總不用付鈔來愛國吧？要知道，它們的管理階層同政府高層的關係非同小可，要想得到一些政府的消息，一點兒也不困難。

又說回索羅斯了。在蓋茨和巴菲特開始捐錢之前，他一直是美國最大的慈善家，不過主要目標不是扶貧，而是促進民主和言論自由，以及改善教育，這些和美國的外交政策是相同的。而他在在1979年成立了開放社會基金，之後在東歐、中歐、俄羅斯都成立了基金，目的都是在於宣傳那些開放、自由、民主之類的觀念。

脆弱的品牌和永恆的價值

撰文:周顯
欄名:周顯手記

股神巴菲特當然是我佩服的偶像，可是他的某些想法，我卻不敢苟同。其中很重要一點，就是我們對永恆的價值，也即是對名牌的看法，是大相徑庭。

他長期持有「可口可樂」這品牌，並且賺了大錢，但在我的心目中，「可口可樂」可能是一個品牌，但它卻不能算是一個名牌。無疑地，「可口可樂」在經營上是十分成功，但是一個品牌、一間公司的成功可能只是因為它的市場策略有效，但卻不能代表它是一個名牌，更不代表它有永恆的價值。

同樣道理，在近年來，「星巴克」和「麥當勞」的生意也很不錯，我同意它們的品牌策略和市場推廣十分成功，但也不能算是名牌，因為這種品牌的東西的忠誠度很低，很容易被取代。而我向來不喜歡蘋果，因為它每次推出新產品，都是一場大賭博，就像一個次次賭身家的賭徒，自然也不能算是一個名牌。

名牌品質 同類產品不能相比

在我的心目中，名牌除了牌子夠照之外，還有一種特質，就是它的品質，是其他同類產品所不能比得上的，而由於它擁有這種技術，而其他競爭對手沒有，所以它可以永遠保持市場上的優勢。當然，能夠保持這種技術優勢，是因為它並不量產，永遠珍惜羽毛，保持在製作上的質素。當然，這也並不代表它不會增產，而只是說，它只會逐步增加產量，而不會一下子大量的增發，竭澤而漁，一下子令到市場崩潰。

因此，在我心目中的真正的名牌，有甚麼呢？這包括了Hermes啦、法拉利啦、栢德翡麗啦、拉弗酒莊啦等等，都是品質勝於同儕，而且有着長長的等候名冊，所以就算在市場逆境時，也不會影響到它們的生意額，只會令到等候名單短上一點而已。

它們的品質，是經過多年來的市場考驗，當然沒有問題。它們不單有名牌，而且有生產高品質產品的經驗，而這經驗得來的技術優勢，則永遠優於其競爭對手。還有一點是極其重要的，就是這類產品的毛利非常之高，而且遠高於其競爭對手，例如說，一個Hermes Birkin的售價是十萬八萬起跳，但一個路易威登的同質素包包可能是兩三萬，這比喻可能有點不倫，因為兩者並非相同貨色，正如保時捷和法拉利也是不同的產品。但很明顯，售價較高者的毛利率也較高，一旦市場逆轉，也比較有競爭力。

名牌不以銷量、利潤極大化為目標

這即是說，在我的心目中，一個真正的名牌並不以銷量極大化、利潤極大化為目標，而是要維持產品的質素，和這品牌的永恆價值。像可口可樂、麥當勞這種量產型的公司，只能算是一間成功的公司，或是一個成功的商業品牌，它們可能很能賺錢，但卻不能說是一個名牌，而它們在市場上的地位是很容易被取代的。像蘋果iphone這種高科技產品，顧客的忠誠度極低，它們只是有名的牌子，但卻沒有永恆的價值。

像拉弗酒莊，或是Hermes包包，這些產品一出就是數十年，不用改進，當然是最好的情況，法拉利車廠差上一點，因為數年要轉一款，但是它的技術優勝，其他量產的跑車在這數十年來追不上它，可以估計的，在未來也很難追上這技術。

這篇文章的主題並非介紹名牌，只是說，有一些大眾的牌子，所謂的品牌效應，只是建築在一個空中樓閣，而不是建築在永恆的質素之上，一旦要逆轉時，是快得不能想像的，例如說，思捷（00330）

职场中的人情投资如何才能处理得当?

 职场人情，相信没有人不知道，但很少有人能完全想明白：对于送人情的，该如何送才能恰到好处，既贴心又不显得“巴结”；对于受人情的，目的性太强的，礼太重的又该如何拒绝？受了人情，日后一定要归还吗……

  职场新丁困惑：投资人情是门大学问

  曾针对职场人情做过一项调查显示：81%的人越来越重视人情投资，他们认为这是拓宽人际、增强人脉的有效手段，“在特殊事件送礼，请客吃饭”成为常用的手段，与此同时，有16%的职场人从心里抗拒这件事，但还是纠结地进行着。虽然大家都知道人情投资的重要性，可真正怎么做才能恰到好处，很多人比较困惑，尤其是职场新丁。前程无忧网的一项调查显示：有50%的人认为在职场人情方面最大困扰是如何投资人情，认为这是一门大学问。阿伟今年9月份刚参加工作，他表示：自己也明白人情世故的重要性，可不知道该从哪着手，做得淡了，好像跟不上大家的潜规则，做得过了，又怕惹上“拍马屁”的嫌疑。“做销售最讲人情关系，我该怎样与他们打交道，使之成为工作中的朋友；另外与上司、与同事的人情也是必要投资的，这关乎到饭碗的问题。” 对于职场人情，阿伟只好自己摸索着行事。

  ——职场人情烦恼二三事——

  烦恼一 人情消费不堪重负

  “这个月我已收到三份‘红色炸弹’了，再这样下去，我只能吃泡面了。”在事业单位工作的小钟叫苦道，每到年底或节假日，他都要经受一番“人情轰炸”。“其实，人家能给你请帖，说明重视彼此的关系，这也是一个投资人情的好机会，可有时这些投资都是很‘远’的。”国庆期间，小钟接到一个陌生电话，对方很热情地称呼他为老班长，并邀请他参加婚礼。小钟有些纳闷，一时想不起是谁，经对方提示才勉强回忆起，原来是三年前的系统任职培训班的学员，这几年很少联系。“没办法，人家那么热情，也不好推辞。不过有的以短信方式通知的，没见过几回面的，我一般也会找个借口推辞掉。”

  有时候，为了节省一些人情费，小钟都是独身参加同事的婚礼或者其他宴会，很少带老婆去。听说韩国人结婚也讲究排场，请几百人是很正常的事，有时为了凑人数，邀请的对象成了同事的同事，朋友的朋友，收到请帖的人自然是苦不堪言。看来，人情消费是困扰全世界的，并不是中国独有的。小钟觉得，人情关系已成为一项职场潜规则，尽管自己觉得很累，但也必须遵守。

  烦恼二 与上司建人情最难

  身在职场中，如果与上司仅仅保持工作关系，而没有任何私人关系上的来往，那么再和谐的气氛最终也会变得紧张，公司职员晓露就有这样的感受：刚开始工作，她只是天真地认为做好本职工作就可以了，可渐渐她发现，这样的关系很不利于工作，看着其他同事和老板有说有笑，自己却插不上话，很郁闷。

  “我应该跟老板拉拉关系，建立一些最基本的人情。”醒悟过来的晓露决定付诸行动，刚好有个机会，她无意中得知老板下个月生日，便打算从生日礼物着手。“要不要问问同事会怎样做？该怎么送礼？算了，万一被他们说自己是马屁精可就惨了，还是独自行动吧。”老板是个时尚女人，晓露最终在商场挑了一个漂亮的胸针，体积小，也不显露，并封了一个红包，写上了祝福语。礼物买好了，该怎么送又是问题，晓露观察到老板每天下班都很晚，这是一个好机会。第二天下班后，晓露等其他同事都走后来到老板办公室。老板有些惊讶，但还是很愉快地接受了礼物，可是令晓露尴尬的是老板坚持退掉红包。

  尽管走出了第一步，可晓露还是忐忑不安，老板到底会怎么看她呢？会不会更惹人讨厌呢？以后的人情投资又该怎么做？一连串的问题使她烦恼不已。

  烦恼三 拒绝人情很难开口

  “投资人情难，拒绝人情更难。”在政府机关工作的梁先生对此深有体会。“前段时间，又有一个老乡让我帮他侄子找工作。”虽说他们常跟企业打交道，可真正要介绍人过去，梁先生心里还是没底。“尽管我知道希望不大，但却很难回绝，毕竟有老乡情分在里面，我只能是尽力而为了。有时候也觉得自己也很虚伪，明明已经能看到不好的结果，却还让他们在那抱有希望。”对于这样的事，梁先生常常感到很自责，却又无法直接拒绝，只因有人情在里面。

  周末，梁先生有时会收到一些聚会邀请，朋友的、老乡的、校友的，他知道，这里面多少有人情投资的成分。在梁先生看来，拒绝人情也是一门技巧，关系很熟的，自然可以直接告诉困难；关系一般的，就要想尽办法去帮忙，实在不行再告诉结果，这样，自己才不至于显得太“无情”。

  一、必须建立自己的人情账户

  有调查显示：51%的职场人正处在人情账户储蓄期，人情投资是他们的主要关注点；29%的人处于人情账户平衡期，既有人情的消费也有人情的投资；还有2%的人表示属于账户透支型，他们欠了一身的人情债，没法还；当然也有18%的人表示，他们没有人情账户。“对于没有人情账户的职场人来说，这是一个危险的信号，预示着你会越来越脱离这个社会群体，到最后就会成为孤家寡人。” 汪成建议职场新人应该尽快建立自己的人情账户，这个账户是既有投入也有消费，形成良性循环。汪成提到一个小窍门：拿一本小本子，记录下你所有认识的人，写上他们的联系方式及所拥有资源，然后分类，确定谁可以每周联系一次，谁每月联系一次。这样便能花最少的精力去维护人情，延长保质期。

  二、送礼不是最佳方法

  “一般认为，送礼是投资人情的最佳方法，其实不然，有的人送礼没把握好时间和地点，有可能会使对方更反感自己，最佳的投资方法是‘顺水推舟’，既不张扬，对方也容易接受。”汪成谈道，与上司做人情，还要弄清楚上司的喜好，如果上司爱运动，不妨送他球赛门票，或在空余时间邀请他一起运动；上司爱打扮的，不妨送她一些小饰品，很自然地告诉她是自己顺带买的。正常的人际交往，没有拍马屁的嫌疑。在同事之间，也可以从细节入手，小人情完全可以让你找到贴心朋友。

  三、有些人情该坚决拒绝

  “处在一定位置上的人，总会收到方方面面的人情，有人不好意思拒绝，怕伤了朋友之间的交情。结果是人情越收越多，事情没办成，反倒欠了很多人情债。” 汪成说，如果对方要求你的事，会违反自身原则或企业制度，或你依靠个人能量办不到时，就一定要头脑清醒地学会拒绝。另外，人家送你的这个人情，自我感觉还不起，比如，特别贵重的礼品，也不要接受。拒绝人情要讲技巧，首先要真诚，实事求是地告诉对方自己实在没办法，另外要就事论事，虽然事情没办法，不要影响彼此的交情，两人的交情是永久存在的。

  “职场人情”小规则

  未雨绸缪，早施于人：无论如何，求人办事并不容易，提前投资，储蓄人情。

（按：但鑒於壞帳比率高，不應投資大量金錢）

  蓄零为整，瓜熟蒂落：看似一个小小的帮忙，比如你只是告诉她哪里有打折物品，但对于他人而言可能是意义重大的情谊。

  有来有往，结网而安：一次性人情是失败的人情交往，很有可能就是一种交易。送人情，再还人情，再送人情，再还人情……才是良好的人情循环。

  体贴入微，供人最需：在不违反法规条例以及做人原则的前提下，给予别人需要的，才是最有价值的人情。

  来而不往非礼也。一次性人情是失败的人情交往,很有可能就是一种交易。送人情,还人情;再送人情,再还人情……才是良好的人情循环。互相关心、互相帮助,彼此有来有往成为朋友,这样的人情才能长久。

以史為鑑

原來股票真係可以跌99%!我地真係要做到buy and homework.

【明報專訊】《華爾街日報》報道，著名菲林製造商柯達聘請了專門處理破產的美國眾達律師事務所，引起外界對柯達可能申請破產的猜測，令柯達周五的股價急跌超過一半。柯達收市後發表聲明否認申請破產，指僱用律師行「僅為徵詢重組意見」。不過，柯達的財務狀况堪憂，今年上半年營運虧損達8.47億美元，截止6月30日，手頭現金僅餘9.57億美元，其際遇正反映數碼攝影崛起如何摧殘一間叱咤一時的攝影界巨擘。

股價一日急跌逾半 收市後否認破產

柯達在聲明中承認，已經聘請了專門處理破產的眾達（Jones Day）律師事務所，但僱用律師行僅為徵詢重組意見，並不是為了申請破產，指公司「決心履行所有承諾，無意申請破產」，並會繼續探索其他可行方案。眾達律師事務所一向以處理公司破產見稱，曾代表美國車廠佳士拿與政府進行破產談判。眾達以往除了建議客戶申請破產，亦會提供其他財務建議，包括發行新債或新股集資、向債權人達成以股抵債等方案。

股價14年跌99%

在周五傳出柯達可能申請破產的消息前，柯達上周已披露公司從4億美元的信用額度大幅借出1.6億美元，令外界擔心柯達的現金流是否充足，評級機構穆迪在上周二亦因此下調柯達的信貸評級至Caa2，屬「高度投機」級別；惠譽亦將評級由CC降至CCC，令柯達股價大幅插水，跌穿2美元水平。到周五破產消息傳出，柯達股價更跌至0.78美元，較97年2月的92美元高位大跌超過99%。

柯達行政總裁佩雷斯（Antonio Perez）上周向全球近1.9萬名員工大派定心丸，在非正式會議上進行直播，表明公司無意申請破產，希望員工可以放心工作，但投資者卻不以為然，在2013年到期票、面值1美元的柯達債券，現時交易價格僅為26美仙，較上周76.5美仙大幅下挫，反映柯達違約風險大增。

買專利 告侵權 求套現

自佩雷斯在2005年掌舵以來，柯達的業務一直未見起色，任職行政總裁多年，公司僅1年有盈利。知情人士透露，公司董事局暫無意「換馬」，佩雷斯應可繼續留任。現時柯達財務狀况的確令人擔憂，今年上半年營運虧損達8.47億美元，截止6月30日，手頭現金僅餘9.57億美元，但佩雷斯聲言會在年底前透過出售資產及專利權，令柯達的現金增加至16至17億美元。柯達7月發表聲明稱，手上有1.1萬項專利權，並有意出售其中1100項有關數碼影像處理的專利。柯達亦正就相片預覽（Preview）技術，狀告蘋果及黑莓手機侵犯專利，索償10億美元，待美國國際貿易委員會（ITC）裁決。