有說「政治一日都嫌長」，這幾個星期，香港特首的選舉可說是峰迴路轉，短時間內，原本是被外界認為「坐定粒六」的候選人，瞬眼間被醜聞巨浪淹沒，掙扎求存。相反被看成「陪跑」，甚至連入圍的資格都不夠的，如今卻行情高漲，黑馬頓成頭馬，政治的波譎雲詭，委實是不到最後一刻也不知鹿死誰手。政壇如是，股票市場在過去一周其實同樣風起雲湧。執筆之時，恒生指數連續幾天於收市前短短半小時內由升巿變成暴跌，動輒幾百點，常叫我捏一把汗，也真是未到收市一刻也不知勝負。這輛人生的過山車，令我對剛完成的一份投資策略研究感到正合時宜。
有股票在手的投資者，若要計算每天的回報成績，多用收市價來跟前一天作對比，於是投資者就要經歷隔夜和翌日市場開市後的上下動盪。但若然投資者把股票市場每天的上漲和下跌分成隔（Overnight）與即日時段（Intraday），究竟兩者有大分別嗎？投資那一個時段可獲取較高的回報？
隔夜與即日回報迥異
這研究議題有趣的地方，是隔夜時段並不能進行買賣，若投資者在前一天收市時入場，在第二天開市一刻賣出，中間的時間便只能乾覑急。至於即日時段則大不同，大鱷、散戶、短線套利與長線投資者等，都能在此時段買賣較勁，因此也增加了先上漲再下跌的風險，過去幾天恒生指數於下午3時後大幅下滑，便是最好例子。
這議題在黃金市場也曾有高人研究，過去十幾年，黃金行情很明顯呈現升勢，只要不是於去年9月的歷史高點買入，每位投資黃金的投資者基本上都是賺錢的。但如果深入研究，把黃金的投資回報來源分成隔夜與即日時段，研究的結果便更加有趣。因為投資黃金的回報主要來自於隔夜時段，即日時段投資黃金甚至是賠錢的！也就是說，在過去這10年黃金的大好行情裏，假如投資方式為每天黃金市場開市時買入，但當日收市前就賣出，結果是賠錢！
如果把這分析概念運用到大家更為熟悉的恒生指數呢？從2004年至2010年這段時間裏，恒指累積了萬點漲幅，但過程卻是驚心動魄，在金融海嘯時跌幅更多於60%。究竟這萬點的上漲是來自隔夜時段抑或即日時段？隔夜買賣的風險在於隔天大跌，2008至2009年都是好例子，投資者可又能有效避免呢？
比較收盤價與平均線
分析結果也讓人感到意外，因為這萬點的上漲多來自隔夜時段。當日開市交易的時段，各方投資者均頻繁做出買賣，指令又進又出，但恒指當日走勢平均卻呈現下跌狀態！化作投資策略時，買入隔夜、沽空即日時段能帶來高回報，但風險也不小。更有趣的是，研究發現，在收盤價格同時高於月與季的移動平均線的時刻，進行隔夜時段投資而不做即日沽空，風險便會大大降低，從而大幅提高了回報和風險的Tradeoff。
究竟這是否恒生指數特有現象？其他亞洲金融市場是否也如此？我們進一步研究日本、韓國與台灣指數，從2004年至2010年共7年的時間，結果顯示日本及台灣指數上漲主要也是來自隔夜時段，韓國則是隔夜與即日時段都有貢獻。
看覑這些研究結果，我不禁嘀咕：「投資者在開市時段營營役役，是否得不償失呢？」
撰文：荷馬學人
曾任職不同投行十多年，長駐紐約和倫敦，官拜屬管理層的董事總經理（Managing Director），主管信貸債眞衍生部門，獲耶魯大學碩士及芝加哥大學經濟學士。現為中大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師、公益金預算及分配委員會委員。與兩位好友自稱「荷馬學人」，論盡經濟金融的軼事和奇想。
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