智慧與財富

智慧可以令人產生財富及保存財富，沒有智慧卻會令人失去財富。

甚麼是沒有智慧的表現呢？近日警方經常在大埔的單車徑提醒行人不要用單車徑，騎單車的人士不要用行人路。奇怪的是有不少人看見警察或交通督導員站在單車徑上卻照行可也，而騎單車的人也有些同樣使用行人路，被票控破財也無話可說。

同樣有警察站在附近，行人照樣不依行人燈過馬路，也同樣被票控。有家長甚至不理燈號，行人燈是紅色時帶同子女過馬路，車輛響號也照橫過，以為車輛撞倒行人一定是司機不對，原來行人也有情況要負責任，當沒有保險保障時行人便大禍臨頭。這有更深層次的問題，當不留意周邊的事物時，錯誤甚至是受騙便接踵而來。

又有人原來不知道在恆生銀行的櫃員機可以用匯豐銀行的提款咭。那邊廂在月初時匯豐銀行銀行的櫃員機大排長龍，附近不到10秒步行距離的恆生銀行櫃員機卻無人問津。這又是沒有運用智慧的明證。

公司上市的意義是籌集資金，更深層的意義是抽水，大股東拿現金套現還債或作其他用途，保薦人收取佣金，投資者買入股票，股票卻不一定企在招股價以上。投資者的資產隨時不保本。金融市場在金融海嘯後有一系列的系統性問題要解決，過份相信「上市便是好的」，只會弄得其反。政府把港鐵及領匯上市便是好的例子。上市公司只會追求股東回報，其他的都是較次要的事，對社會來說更是負數的回報，偏偏我們的政府犯上了散戶也同樣犯的錯誤。

公司減價可以是真的優惠顧客，更多時候是儘快把存貨出售，以免市況有變時夜長夢多，不能賣出好價錢。若消費者不是有真的需要，一看見減價便把貨品買下，原來只是把由商家持有存貨的風險轉移到顧客手中。

到旅行社訂飛機票或酒店被告之沒有機位或房間，你如此相信便大錯特錯，每一間旅行社與某航空公司或酒店有一定的協議，以某價格銷售機位或酒店房間，賣完了並不表示航班或酒店已滿，你可以到別的旅行社再查看，或直接向航空公司或酒店訂位。現今旅遊網站盛行，不難找出當中的差異。

有智慧的人不跟風，時刻都想是否有替代的方法，而不只是默守成規。

李兆波

中大酒店及旅遊管理學院會計及財務高級導師

假如沒有7.8

【iMoney智富雜誌—荷馬學人集】

特首曾蔭權早前接受彭博電視專訪，自信地揚言美國對沖基金Pershing Square（PS）押注港元Unpeg（脫勾），最終只會「大失血」。這叫我想起當年放洋留學，「朝思暮想」博士畢業論文題材，曾想過以港元聯繫匯率為研究題目，並就此請教系內享負盛名的Advisor。惟我得到的答案是︰「你最好避之則吉。」這題材需要理論支持，收集數據又難，結論往往模稜兩可，隨時浪費多年時間也寫不出一份符合畢業資格的論文。故此我一直懷疑，香港聯匯的背後，究竟有沒有有力的研究報告支持，抑或7.8這個匯率，其實只是官僚主義下沒人膽敢更改的Outdated數字？

我不打算深入討論聯繫匯率好壞，但我想用一個簡單例子嘗試解釋聯匯的問題。首先，我們試想像港元不存在，而香港的流通貨幣是黃金。

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港府每天在做蝕本買賣

金價短期升跌會改變企業的長遠投資策略，對各行業特別是出入口有關者都有著舉足輕重的影響。所以我同意穩定的金價對穩定的經濟增長，擔當極重要角色。不過，代價是甚麼？

金價下跌時，我們的「金」管局要動用外匯儲備以高於市場價格「托住」金價，好維持匯率水平。金價急升，我們則要賤賣黃金以遏抑金價。若套用在現今經濟局面，就是賣黃金換來美元，還要被迫在投資零息兼有破產危機的美債上。這正式是低賣高買，再留住堆有朝一日可能變垃圾的美元做儲備。這種交易真的只有傻佬才會做，香港的「穩定繁榮」，難道就靠著港人做此蝕本買賣得來？

其實基金衝擊港元，也不過是用激進手法教精食古不化的政府，自政府的失誤中順手牽羊撈一點油水而已。很多人責怪基金佬這種賺錢方式「無良」，但計我話，他們再「冇品」也不過跟「人民力量」的粗口掟蕉攻勢打個平手吧。然而和「嫉惡如仇」的曾政府對著幹，投機者最後是鎩羽而歸還是賺到笑，便要看他們如何押注港元。

相比港元，掛勾的另一端美元不利因素多的是，所以有腦的投機者若押注港元Unpeg，亦會同時押注港元升值，方法可以是買港元Forward（遠期合約），或像PS般買港元Call。

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對沖基金輸有限贏無限

首先講講港元的Forward，它不用先付錢，Downside當然是港元貶值，不過港元已經Undervalued，加上特區政府一意孤行，維持聯繫匯率，出現Downside的可能性很小。雖然Upside的可能性亦低，不過一旦港元升值，回報便非常可觀。

至於買港元Call，要先付Premium。好處是Downside有限，港元大貶值也不會受影響。由於聯匯的關係，港元兌美元的Volatility（波動性）低，Call的價錢也很便宜。Upside當然是港元升值。由此可見，只要港元不脫勾，投機者的損失實在有限。金管局過往游手好閒，沒有因應市場環境更新聯繫匯率，所以港元充滿上調空間。若然港元終有一天自由浮動，投機者一定賺得盆滿缽滿，並不如特首形容般「大失血」。

這種風險小、回報高的投資方法正是對沖基金所喜好。雖說港元一直不脫勾，投機者也沒有著數，不過這就像不斷買六合彩，本小利大，更何況港元升值是有基本因素支持。

留意買賣衍生工具如Forward和Call是Zero-sum game（零和遊戲），即是同一天空同一時間下，有人正在跟這些幾乎賺硬的投機者對賭。那麼誰是帷幕後「贏粒糖輸間廠」的人？就是你和我廣大的香港巿民！

朋友有多餘資金的，多數會買人幣或投資外幣，這行徑其實便是賤賣港元。當曾特首揶揄PS「大失血」前，其實應認真檢討一下聯匯，看看港人是否已血流成河。

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撰文：荷馬學人

三位識於微時的「七十後」金融界精英，畢業於美國著名學府。黃元山在紐倫港打滾投行11年後，現轉投評論和慈善工作；另外兩人完成博士學位後自組對沖基金。他們期望運用經濟學的思維，透視社會光怪陸離的現象。

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怎樣才算是最「便宜」？

朋友P的父母是典型省吃儉用的長輩，由於出身寒微，他們習慣在消費前，都會再三考慮，認為值得才會花費。雖然朋友P的家庭算不上富裕，但能過著愉快的日子。然而有時候，朋友P的父母為了怎樣才算是最「便宜」的問題而爭論，他們各有理據，令到朋友P左右為難。

話說有一天，朋友P的媽媽應朋友的邀請，出席一個自助午餐的聚會。由於當天的食物非常鹹，所以午餐聚會後，朋友P的媽媽感到非常口渴，於是她跑到快餐店，想要一杯凍檸茶來解渴。朋友P的媽媽仔細地看著餐牌，發現一杯凍檸茶索價13元，而一份茶餐（公司三文治加凍檸茶）索價26元。在稍加考慮後，朋友P的媽媽決定選擇三文治及凍檸茶的茶餐。稍後，朋友P的媽媽與家人分享當天發生的事情，可是引發了爭論，朋友P的爸爸覺得那茶餐不便宜，最便宜應只要一杯13元的凍檸茶。讀者閱讀至此，你覺得那樣才算是最「便宜」呢？究竟媽媽朋友P的有道理，還是爸爸有道理？

其實，兩者都沒有錯，他們爭論的原因是兩者用不同的尺去量度「便宜」。朋友P的爸爸用的尺是金額的絕對值，只要能滿足需求、花費金額最少便是最「便宜」的選擇。他覺得一杯凍檸茶既能解渴，花費也是最少，所以朋友P的媽媽應該選擇單叫凍檸茶。至於朋友P的媽媽，她除了考慮貨品價錢外，還考慮質量，即是否「物有所值」。雖然26元是花多了，但她有凍檸茶，也有三文治，吃剩的三文治還可以拿回家給朋友P作下午茶，這比花13元只有凍檸茶更「物有所值」。 而餐廳方面其實是想利用套餐去加大每宗的消費額。

在上述的例子，由於凍檸茶或茶餐涉及的金額不多，兩者帶來的滿足感分別也不大，所以選擇哪樣食品都無傷大雅。相類似的情況是聖誕節自助餐，你會選擇價格低一點但普通的自助餐，還是價格貴一點但款式多、有高級食材的自助餐？如何才算是「便宜」或「物有所值」，這全然是個人選擇，也沒有對錯。

如果你想成為精明的消費者，最好的習慣是除了考慮貨品的價格外，也要考慮貨品的性能及質素──究竟你想要「金額低」但有機會物非所值，還是「稍為昂貴」但物有所值的東西，尤其是當你買一些金額極高的物品，例如物業，售價及質素都要給予考慮，因為這會影響個人日後的財務安排。畢竟有時候，「物有所值」比「便宜」更重要。

李兆波

中大酒店及旅遊管理學院會計及財務高級導師

投資者應該悲觀還是樂觀？

《華爾街日報》 --心靈可以把地獄變成天堂，也可以把天堂變成地獄。──英國詩人約翰彌爾頓

在聖經舊約中，雅各的兒子約瑟受到多位哥哥的嫉妒，被他們設局推入大坑等死。不久，正好一支商隊路過，有人搭救了他，但將他賣到埃及為奴。在埃及，他又遭 人嫉妒，受陷害身陷囹圄。約瑟有一萬個理由悲觀、絕望。然而，他沒有。在監獄中，他學會了解夢，並因此受到法老的賞識，當上了全權的大臣。後來約瑟寬恕了他幾位哥哥的罪惡，並對他們說，從前你們是要來害我的，但神的意思原來是好的，成就了我今日的光景。

原來，約瑟所遭遇到的都是上天派來的天使，只不過其中有些戴著魔鬼的面具而已。

「悲觀」雖然不是一個金融投資方面的專業術語，卻是在財經新聞和投資分析中最常見到的詞之一。從某種角度看，看待世界的哲學只有兩種：樂觀主義哲學與悲觀主義哲學。看待投資的哲學也只有兩種：樂觀主義投資哲學與悲觀主義投資哲學。

對投資者而言，到底應該是樂觀，還是悲觀？有人或許會試圖用辯證法來回答這個問題：該樂觀時樂觀，該悲觀時悲觀；既不要樂觀，也不要悲觀；既要樂觀也要悲觀。但這是辯證法還是詭辯法？是讓人更明白還是更糊塗？辯證法沒有能夠提供有效的、可行的答案。

樂觀主義分兩種：一種是一廂情願的、無可救藥的樂觀主義；一種是審慎的、謙卑的、保守的樂觀主義。極端的樂觀主義與悲觀主義相通，前者往往是後者的序曲。樂觀與悲觀之間的選擇是一個常識性的選擇，如果你不知道該樂觀還是悲觀，那你看看周圍的人際環境，你是願意與樂觀的投資者共事，還是願意與悲觀的投資者共事？你願意投資對其前景樂觀的公司，還是對其前景悲觀的公司？你是喜歡周圍的人總是面帶微笑，還是總是愁眉苦臉？

可取的選擇，一定是願意與審慎的樂觀主義者共事。你的同事們也是如此，只有你是審慎的樂觀主義者，他們才願意與你共事。

有人可能會說，不是我想悲觀，但是所發生的事情，的確無法讓我樂觀，面對悲觀的事實，我們必須實事求是。但是，保守主義都是所謂的唯心主義者，認為態度比事實重要。態度是心靈的粉刷，這把粉刷把事實刷成甚麼顏色，事實就是甚麼顏色。

一個人是否樂觀，與所發生的事之間的關系，並沒有想象的那麼大。因為，你去找甚麼，你就能找到甚麼。你去街上找垃圾，肯定能找到，拾荒者在街上找能換錢的廢品，從不空手而回；你要找死胡同，死胡同就在眼前；你要去找通衢，通衢也在眼前。你去找悲觀，悲觀唾手可得；找樂觀，樂觀隨處都是。甚至在人性中，你想找甚麼，也能找到甚麼。所以，千萬不要去假定整個世界在處處與你作對，假定你一生下來，頭上就陰雲密布。

樂觀的人關注的是機遇，悲觀的人關注的是障礙。為了證明自己正確，樂觀的人期待成功，悲觀的人期待失敗。價值投資者把自己的洞察力都用去找價值，自信而樂觀地去找。樂觀主義身處隧道的盡頭，仍然在尋找光線。悲觀主義把自己看作是結果，認為自己是被決定的，樂觀主義把自己看作是原因，認為自己能決定結果。不要糾纏於甚麼發生在你身上，而是你能讓甚麼發生。

古羅馬哲學家塞涅卡（Seneca）說過：心要讓眼瞎的時候，眼是甚麼都看不見的（Eyes will not see when the heart wishes them to be blind.）。一個悲觀的人，常常無視樂觀的東西，更不會去把悲觀的變成樂觀的。他總是能找到許多悲觀的理由和事實。

我們不得不承認，其中許多理由和事實常常是成立的。大多數人很唯物、實事求是，把難題當難題，把機會當機會。但是，有少數人，他們很唯心、很樂觀，拒絕實事求是，偏偏要把難題看作成難逢的機會，並最終成功地把它們變為機會。一個悲觀的人是把機會變成難題的人，一個樂觀的人是把難題看成機會的人。對樂觀者來說，不論多麼悲觀的事，如果要從中尋找樂觀，不僅能找到，而且會不斷湧現。

一個人能控制的不是讓甚麼發生，不讓甚麼發生，而是對所發生事件的態度。如果你樂觀，你就能找到希望；如果你悲觀，你就失望，乃至絕望。樂觀是務實的，而悲觀是不務實的，務虛的。悲觀不是鼓勵而是阻止你去採取積極有效的應對措施，會讓你猶豫不決，浪費時間，浪費機會。而這兩個，都是每個人所浪費不起的。

樂觀積極的態度能產生積極的能量。樂觀主義者，無視悲觀的，尋找並盯住樂觀的，進而把悲觀的變成樂觀的。面對難題，是集中在難上，還是集中在解決方案上？如果發生了甚麼，冷靜下來認真評估，創造性地思維，採取合理的措施，爭取好的結果，每一次禍事都會讓樂觀主義者登上一個大台階。1989年，巴菲特在一封信中寫道：我足夠樂觀地期望，我生命中最有意義的篇章還有翻開。現在看來，巴菲特的樂觀是有道理的，價值投資者的樂觀也是有道理的。

衡量一個人、一個投資者的智慧與境界，就是看他能否從萬事萬物中找到好的、令人樂觀的一面。如果你是審慎而堅定的樂觀主義者，那就不妨進行長線的價值投資；如果你是個悲觀主義者，你只能去進行短線的投機，因為機會稍縱即逝，陷阱無處不在。審慎的樂觀是最簡單也最富饒的投資智慧，比投資技能重要千萬倍。它不僅讓你成功，而且能救命。炒股失敗跳樓的絕不可能是價值投資者，當然也不是樂觀主義者。

英國詩人彌爾頓說過：心靈可以把地獄變成天堂，也可以把天堂變成地獄。簡而言之，即使是地獄，也要把它變成天堂。理性的樂觀主義者準備好最壞的，爭取最好的。前者讓你理性，後者讓你樂觀。

我個人的信條是，當發現有魔鬼從後門溜進來的時候，一定要先確定，他們是不是面戴魔鬼面具的天使。與期待天使相比，我更期待戴著天使面具的魔鬼。遇見天使，這本身就是一件好事。而遇見戴著天使面具的魔鬼，我必須把這件事變成好事，這樣，我的成就與成就感也大得多。在証券市場，熊市對悲觀主義者來說絕對是魔鬼，而對樂觀的價值投資者來說，不過是戴著魔鬼面具的天使。

撰稿：華爾街日報 劉軍寧

（作者劉軍寧，北京大學政治學博士，中國文化研究所研究員，著有《保守主義》、《共和﹒民主﹒憲政》、《權力現象》等。）

市場相關度上升 何處才是避風港？

《華爾街日報》 --舞台正中是無休無止的歐洲債務危機，背景是疲軟的全球經濟增長前景，面對這樣一幕，怎麼能責怪投資者缺乏膽量呢？

他們剛剛從希臘債務危機中回過神來，正在努力琢磨意大利究竟欠了多少錢、欠了誰的錢，與此同時，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)總裁拉嘉德(Christine Lagarde)開始公開討論全球將陷入「失落的十年」的前景。

我們只能假設，如果沃倫巴菲特(Warren Buffett)堅持使用他那個「人懼我貪」的老辦法，他肯定正在進行力度空前的大手筆投資，因為現在市場彌漫著恐懼。

但問題是，被傳得神乎其神的投資避風港，即所謂避險資產，是越來越難找了。

這場債務危機的本質決定了許多傳統避險資產都已不再可靠。的確如此，發達市場政府債券不再是「零風險」，而是常常成為引發最可怕災難的罪魁禍首，這就是這場危機的本質。

就連那些本應是安全穩定的資產回報也少得可憐。舉例來說，英國是有著AAA級的信用評級，但10年期英國國債收益率也一度降到紀錄低點。即使英國能長期保持頂級評級，考慮到5%左右的通貨膨脹率，這點回報也實在沒甚麼吸引力。

如果再稍稍深究一步，你很快就會發現，就連最安全的發達市場債券也帶著小小的定時炸彈；英國和日本在競爭「地球上負債最高國家」地位。那麼德國呢？它的鄰居們實在是太糟糕了。

外匯市場情況也與此類似。日圓和瑞士法郎原本是外匯市場的傳統救生艇，但日本央行和瑞士央行準備讓投資者收拾行李下船了。為瑞士法郎兌歐元走強而頭疼的瑞士央行已經發誓，要通過不設上限的賣出操作來對付所有試圖推高瑞士法郎的人。日本央行沒那麼直截了當，但過去一段時間也採取了一定的干預措施來削弱日圓漲勢。

除純粹的金融資產外，農田和房地產也是傳統的避險資產。但從歷史標準來看，農田價格已經很昂貴了，而房地產是否堅挺仍然是個疑問。次貸危機帶來了慘痛教訓，抵押貸款市場仍然普遍受到可用信貸缺乏的影響。

不過還有一個更大的問題，這就是與金融危機相伴而來的市場相關度的普遍上升。匯豐(HSBC)近期的研究發現，不僅不同市場之間的相關度處於紀錄高位，甚至在股市內部，個股價格之間的聯動也強得令人難以置信。

匯豐的分析師寫道，這些相關性極強，以至於無論持有何種頭寸，「所有人都暴露在相同的風險敞口下」。這種說法也許有點戲劇化，但至少可以說，當前這種極強的相關性讓傳統的避險和多元化策略變得很難操作。

正如英國基金管理公司標準人壽投資(Standard Life Investments)全球主題策略師弗朗西絲漢森(Frances Hansen)近期在「有沒有避險資產？」(Are There Any Safe Havens?)這篇清醒的文章中所述，投資多元化越來越難了。就連曾被視為具有抗跌特性的股票（這類股票有投資價值，不過一般走勢沉悶，包括製藥、電信 和公共事業股）也陷入了困境，因為它們似乎將與大盤走勢保持一致。

接踵而至的希臘和意大利危機讓投資者血壓上升，這種情形只會使市場相關度進一步增強。問題在於，只要債務危機不化解，投資者就不太可能放鬆神經，這可能意味著未來一些年他們得一直忍受高相關度帶來的煎熬。

最終，投資者似乎只剩下美元和黃金可選。在我們都對近幾十年來的金融創新成就深信不疑的當下，出現這種情況恐怕沒甚麼可炫耀的。

美元能得到及格分，原因是，美元不是歐元，而斯堪的那維亞國家貨幣等其他不是歐元的可靠貨幣規模都不夠大，不足以填補空白。然而，站在美元背後的美國聯邦儲備委員會預計將把超低利率至少堅持到2013年年中，而且完全有可能會在美國經濟無法復甦的情況下再次採取刺激政策。所以，美元很可能沒那麼安全。而且， 美國自己也已經喪失了頂級信用評級。

假如歷史經驗有參考價值，那麼我們會知道，在政府大印鈔票時黃金顯然會有不錯的表現，但金價本身已經接近紀錄高位了，一旦投資者需要彌補別處的損失，黃金會容易遭遇拋售。

也許避險資產很像是歐元區債務危機的最終解決方案，市場對兩者都寄予熱切希望，但要找到它們都不容易。

正如標準人壽所說，「投資者應該利用各種情境，構築靈活的投資組合，但他們不可能做到完美地保護自己。」

這句話的前半部分可謂「說起來容易做起來難」；後半部分呢，也許最終會成為含蓄表述的範例。

撰稿：華爾街日報DAVID COTTLE

低頭的代價

【iMoney智富雜誌—荷馬學人集】

上個星期，同文憤怒荷馬帶出一個饒有興味的問題：如果世界的資源取之不盡，物質比較便變得沒有意義，我們毋須再為兩餐奔馳，那是否等到彼時人才會「為理想奮鬥」？
前幾天應一個青年組織（國際成就計劃）的邀請，跟來自七家中學的「九十後」對談。我分享了我自己「那些年」的經歷，就是中四中五讀理科，會考後拿著優良的理科成績轉讀文科，之後遠赴芝加哥大學唸經濟。一位名校生隨即說道，他對人文學科比較有興趣，但為了畢業後能在香港這個金融城巿覓得好工，賺生計餬口，是否應該轉讀商科呢？
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你人生追求的是甚麼？
回答這個問題前，先讓我給大家說一個故事。十多年前，我在美國獲投資銀行聘用，由此展開了暗無天日的工作生涯，大部分日子，我每星期工作100小時。彼時有一個搞藝術的朋友，見我總是非常疲累，就說她自己只會為理想而工作，才不會像我一樣在投行「捱生捱死」。轉眼十多年，她嫁了一個有錢商人，已不用為生活奔波，我剛有機會再見到她，便問她如果其兒子問她以上問題，她會如何回答，她沉思了一會，沒有做聲。做投行並不一定沒有理想，搞藝術或沒錢賺的事，也未必對社會有更大貢獻。問題的關鍵只在於，你知不知道自己對生命的追求是甚麼。
有些人能夠高舉理想，永遠站在道德的高地，是因為他們擁有資源。所謂資源，可以是自己或是家庭的物質供應，可以是自己的才幹（有才幹，可以找一份相對低收入的工作，仍然可以餬口；光有理想而沒有才幹，有可能連餬口也成問題。《3 Idiots》（作死不離3兄弟）這套電影的圓滿，在於它是一個神話：兩個主角皆是天才，一個是機電工程天才，一個是攝影天才）。但對於一些沒有資源的人來說，比方說，沒有同樣的才幹或者物質支持，我們是否仍然告訴他們去追隨自己的理想？
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追夢前計算機會成本
我們都知道，處身香港，追尋理想的機會成本非常高，追隨自己的理想是有代價的。有些人為此而賺少很多錢，也有人為此而生活艱苦；我身邊有不少這樣的朋友，是我敬重的，因為他們清楚自己的追求。但是，我反對因為自己有條件追求理想，就輕率地否定其他人對自己生命的選擇。我尊重每個人，都有計算自己能否付上追尋理想的代價的權利。
不過，話說回頭，很多人在計算機會成本時，卻往往忽視時間是我們最寶貴的資源。我們只能活一次，或許我們可以這樣作結：「若然賺得全世界，卻賠上了一輩子的光陰，又有甚麼益處呢？」
總結一句，選擇追隨理想的，不要站在道德高地講「風涼話」；但要抉擇的時候，要懂得計算機會成本，因為追隨理想雖然有代價，但不追隨理想的代價可能會更大。
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平孔難生存 賭博求富貴

在外圍馬的世界，有一個術語，叫作「平孔」。意即莊家接受了投注者的投注後，只要投注者的人數夠多，注碼夠分散，風險也就分散了，莊家便可以坐享其利，甚麼也不用做，只要任由投注者互相對賭，自己賺了「水份」，就可以了。

但是在實際的操作上，莊家是不可能完全「平孔」的，因為一個莊家不可能大如馬會，投注一定側向某些方向，而更大的可能是，因為外圍馬有折扣，所以越是職業的賭徒，買外圍莊家的機會率會更高。

保險公司猶如外圍莊家

所以，現時莊家們的做法，是自己有「分析員」，去決定究竟接不接受某些投注，太危險的「貨」，則會發給行家，或打回給馬會，對冲了風險。換言之，今日的外圍馬的經營手法，是同客戶對賭，而馬會則是「賺份水」，兩者是不同的概念。

保險公司的本意也是「平孔」，由客戶互相分擔風險，當風險因大數而完全對冲了之後，便可以賺取了差價。可是今日的保險公司的運作本質，卻是把客戶的保費去拿去投資，風險自會增大了，但是利潤也增加了。

銀行變質 拿客戶的錢去賭

在銀行，本來的經營模式是存戶存入資金，銀行把資金放貸出去，賺取息差。頂多是賣賣金融產品（雷曼債券？），賺賺佣金，輸的永遠只會是客戶，銀行只賺佣金，不涉風險。可是現在的銀行既賭債券，也賭外滙，而且涉及大量的衍生工具，很容易就會告訴大家，它在何時何時，輸掉了幾百億元。

在證券公司，本來也是賺取佣金，業務簡單之至。可是現在，你去任何一間證券公司，看看還有幾多間可以單靠佣金生存的？現時大部分的證券公司，都是靠着直接參與金融活動，來作主要的收入。例如說，包銷，如果沒人認購，包銷商便要「上身」。又例如說，借孖展，股票只是一個平台，以「找到」借孖展的客戶。由於孖展的利息極為昂貴，所以利潤也極豐厚。再例如說，其屬下的基金參與市場的炒賣，以賺取利潤，當然了，炒輸了，是會賠本的，不過很多時是客戶的資金，但是公司也常常參與一部分。

金融機構求存 寧富貴險中求

為甚麼會有上述的情況出現呢？因為在今時今日的金融世界，已經沒有了「平孔」這回事。就算是發認股證的輪商，也不會手上有足夠的股票，才去出輪，而是有兩三成的「貨底」，就會去發行窩輪了。由於金融買賣的交易成本愈來愈低，單靠它來作為主要收入，一定入不敷支。所以金融機構的經營方式，是利用資本來作高風險投資，才能得到合理的利潤。

當所有人都不肯去「平孔」，個個都去參與市場活動、去賭博，單靠「平孔」的公司，賺取居差價或佣金，就沒有競爭力了。我有一位好朋友，開的就是純粹的broker house，就是不能維持，轉賣了。

同樣道理，現時最成功的高盛、大摩等外資公司，根本不是broker house，而是市場莊家。因為這是一個風險的年代，在金融世界，已經不能安安穩穩的生存了，因為安全就即是沒有競爭力，就即是死。