假如沒有7.8

【iMoney智富雜誌—荷馬學人集】

特首曾蔭權早前接受彭博電視專訪，自信地揚言美國對沖基金Pershing Square（PS）押注港元Unpeg（脫勾），最終只會「大失血」。這叫我想起當年放洋留學，「朝思暮想」博士畢業論文題材，曾想過以港元聯繫匯率為研究題目，並就此請教系內享負盛名的Advisor。惟我得到的答案是︰「你最好避之則吉。」這題材需要理論支持，收集數據又難，結論往往模稜兩可，隨時浪費多年時間也寫不出一份符合畢業資格的論文。故此我一直懷疑，香港聯匯的背後，究竟有沒有有力的研究報告支持，抑或7.8這個匯率，其實只是官僚主義下沒人膽敢更改的Outdated數字？

我不打算深入討論聯繫匯率好壞，但我想用一個簡單例子嘗試解釋聯匯的問題。首先，我們試想像港元不存在，而香港的流通貨幣是黃金。

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港府每天在做蝕本買賣

金價短期升跌會改變企業的長遠投資策略，對各行業特別是出入口有關者都有著舉足輕重的影響。所以我同意穩定的金價對穩定的經濟增長，擔當極重要角色。不過，代價是甚麼？

金價下跌時，我們的「金」管局要動用外匯儲備以高於市場價格「托住」金價，好維持匯率水平。金價急升，我們則要賤賣黃金以遏抑金價。若套用在現今經濟局面，就是賣黃金換來美元，還要被迫在投資零息兼有破產危機的美債上。這正式是低賣高買，再留住堆有朝一日可能變垃圾的美元做儲備。這種交易真的只有傻佬才會做，香港的「穩定繁榮」，難道就靠著港人做此蝕本買賣得來？

其實基金衝擊港元，也不過是用激進手法教精食古不化的政府，自政府的失誤中順手牽羊撈一點油水而已。很多人責怪基金佬這種賺錢方式「無良」，但計我話，他們再「冇品」也不過跟「人民力量」的粗口掟蕉攻勢打個平手吧。然而和「嫉惡如仇」的曾政府對著幹，投機者最後是鎩羽而歸還是賺到笑，便要看他們如何押注港元。

相比港元，掛勾的另一端美元不利因素多的是，所以有腦的投機者若押注港元Unpeg，亦會同時押注港元升值，方法可以是買港元Forward（遠期合約），或像PS般買港元Call。

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對沖基金輸有限贏無限

首先講講港元的Forward，它不用先付錢，Downside當然是港元貶值，不過港元已經Undervalued，加上特區政府一意孤行，維持聯繫匯率，出現Downside的可能性很小。雖然Upside的可能性亦低，不過一旦港元升值，回報便非常可觀。

至於買港元Call，要先付Premium。好處是Downside有限，港元大貶值也不會受影響。由於聯匯的關係，港元兌美元的Volatility（波動性）低，Call的價錢也很便宜。Upside當然是港元升值。由此可見，只要港元不脫勾，投機者的損失實在有限。金管局過往游手好閒，沒有因應市場環境更新聯繫匯率，所以港元充滿上調空間。若然港元終有一天自由浮動，投機者一定賺得盆滿缽滿，並不如特首形容般「大失血」。

這種風險小、回報高的投資方法正是對沖基金所喜好。雖說港元一直不脫勾，投機者也沒有著數，不過這就像不斷買六合彩，本小利大，更何況港元升值是有基本因素支持。

留意買賣衍生工具如Forward和Call是Zero-sum game（零和遊戲），即是同一天空同一時間下，有人正在跟這些幾乎賺硬的投機者對賭。那麼誰是帷幕後「贏粒糖輸間廠」的人？就是你和我廣大的香港巿民！

朋友有多餘資金的，多數會買人幣或投資外幣，這行徑其實便是賤賣港元。當曾特首揶揄PS「大失血」前，其實應認真檢討一下聯匯，看看港人是否已血流成河。

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撰文：荷馬學人

三位識於微時的「七十後」金融界精英，畢業於美國著名學府。黃元山在紐倫港打滾投行11年後，現轉投評論和慈善工作；另外兩人完成博士學位後自組對沖基金。他們期望運用經濟學的思維，透視社會光怪陸離的現象。

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