智慧與財富

智慧可以令人產生財富及保存財富，沒有智慧卻會令人失去財富。

甚麼是沒有智慧的表現呢？近日警方經常在大埔的單車徑提醒行人不要用單車徑，騎單車的人士不要用行人路。奇怪的是有不少人看見警察或交通督導員站在單車徑上卻照行可也，而騎單車的人也有些同樣使用行人路，被票控破財也無話可說。

同樣有警察站在附近，行人照樣不依行人燈過馬路，也同樣被票控。有家長甚至不理燈號，行人燈是紅色時帶同子女過馬路，車輛響號也照橫過，以為車輛撞倒行人一定是司機不對，原來行人也有情況要負責任，當沒有保險保障時行人便大禍臨頭。這有更深層次的問題，當不留意周邊的事物時，錯誤甚至是受騙便接踵而來。

又有人原來不知道在恆生銀行的櫃員機可以用匯豐銀行的提款咭。那邊廂在月初時匯豐銀行銀行的櫃員機大排長龍，附近不到10秒步行距離的恆生銀行櫃員機卻無人問津。這又是沒有運用智慧的明證。

公司上市的意義是籌集資金，更深層的意義是抽水，大股東拿現金套現還債或作其他用途，保薦人收取佣金，投資者買入股票，股票卻不一定企在招股價以上。投資者的資產隨時不保本。金融市場在金融海嘯後有一系列的系統性問題要解決，過份相信「上市便是好的」，只會弄得其反。政府把港鐵及領匯上市便是好的例子。上市公司只會追求股東回報，其他的都是較次要的事，對社會來說更是負數的回報，偏偏我們的政府犯上了散戶也同樣犯的錯誤。

公司減價可以是真的優惠顧客，更多時候是儘快把存貨出售，以免市況有變時夜長夢多，不能賣出好價錢。若消費者不是有真的需要，一看見減價便把貨品買下，原來只是把由商家持有存貨的風險轉移到顧客手中。

到旅行社訂飛機票或酒店被告之沒有機位或房間，你如此相信便大錯特錯，每一間旅行社與某航空公司或酒店有一定的協議，以某價格銷售機位或酒店房間，賣完了並不表示航班或酒店已滿，你可以到別的旅行社再查看，或直接向航空公司或酒店訂位。現今旅遊網站盛行，不難找出當中的差異。

有智慧的人不跟風，時刻都想是否有替代的方法，而不只是默守成規。

李兆波

中大酒店及旅遊管理學院會計及財務高級導師

假如沒有7.8

【iMoney智富雜誌—荷馬學人集】

特首曾蔭權早前接受彭博電視專訪，自信地揚言美國對沖基金Pershing Square（PS）押注港元Unpeg（脫勾），最終只會「大失血」。這叫我想起當年放洋留學，「朝思暮想」博士畢業論文題材，曾想過以港元聯繫匯率為研究題目，並就此請教系內享負盛名的Advisor。惟我得到的答案是︰「你最好避之則吉。」這題材需要理論支持，收集數據又難，結論往往模稜兩可，隨時浪費多年時間也寫不出一份符合畢業資格的論文。故此我一直懷疑，香港聯匯的背後，究竟有沒有有力的研究報告支持，抑或7.8這個匯率，其實只是官僚主義下沒人膽敢更改的Outdated數字？

我不打算深入討論聯繫匯率好壞，但我想用一個簡單例子嘗試解釋聯匯的問題。首先，我們試想像港元不存在，而香港的流通貨幣是黃金。

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港府每天在做蝕本買賣

金價短期升跌會改變企業的長遠投資策略，對各行業特別是出入口有關者都有著舉足輕重的影響。所以我同意穩定的金價對穩定的經濟增長，擔當極重要角色。不過，代價是甚麼？

金價下跌時，我們的「金」管局要動用外匯儲備以高於市場價格「托住」金價，好維持匯率水平。金價急升，我們則要賤賣黃金以遏抑金價。若套用在現今經濟局面，就是賣黃金換來美元，還要被迫在投資零息兼有破產危機的美債上。這正式是低賣高買，再留住堆有朝一日可能變垃圾的美元做儲備。這種交易真的只有傻佬才會做，香港的「穩定繁榮」，難道就靠著港人做此蝕本買賣得來？

其實基金衝擊港元，也不過是用激進手法教精食古不化的政府，自政府的失誤中順手牽羊撈一點油水而已。很多人責怪基金佬這種賺錢方式「無良」，但計我話，他們再「冇品」也不過跟「人民力量」的粗口掟蕉攻勢打個平手吧。然而和「嫉惡如仇」的曾政府對著幹，投機者最後是鎩羽而歸還是賺到笑，便要看他們如何押注港元。

相比港元，掛勾的另一端美元不利因素多的是，所以有腦的投機者若押注港元Unpeg，亦會同時押注港元升值，方法可以是買港元Forward（遠期合約），或像PS般買港元Call。

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對沖基金輸有限贏無限

首先講講港元的Forward，它不用先付錢，Downside當然是港元貶值，不過港元已經Undervalued，加上特區政府一意孤行，維持聯繫匯率，出現Downside的可能性很小。雖然Upside的可能性亦低，不過一旦港元升值，回報便非常可觀。

至於買港元Call，要先付Premium。好處是Downside有限，港元大貶值也不會受影響。由於聯匯的關係，港元兌美元的Volatility（波動性）低，Call的價錢也很便宜。Upside當然是港元升值。由此可見，只要港元不脫勾，投機者的損失實在有限。金管局過往游手好閒，沒有因應市場環境更新聯繫匯率，所以港元充滿上調空間。若然港元終有一天自由浮動，投機者一定賺得盆滿缽滿，並不如特首形容般「大失血」。

這種風險小、回報高的投資方法正是對沖基金所喜好。雖說港元一直不脫勾，投機者也沒有著數，不過這就像不斷買六合彩，本小利大，更何況港元升值是有基本因素支持。

留意買賣衍生工具如Forward和Call是Zero-sum game（零和遊戲），即是同一天空同一時間下，有人正在跟這些幾乎賺硬的投機者對賭。那麼誰是帷幕後「贏粒糖輸間廠」的人？就是你和我廣大的香港巿民！

朋友有多餘資金的，多數會買人幣或投資外幣，這行徑其實便是賤賣港元。當曾特首揶揄PS「大失血」前，其實應認真檢討一下聯匯，看看港人是否已血流成河。

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撰文：荷馬學人

三位識於微時的「七十後」金融界精英，畢業於美國著名學府。黃元山在紐倫港打滾投行11年後，現轉投評論和慈善工作；另外兩人完成博士學位後自組對沖基金。他們期望運用經濟學的思維，透視社會光怪陸離的現象。

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怎樣才算是最「便宜」？

朋友P的父母是典型省吃儉用的長輩，由於出身寒微，他們習慣在消費前，都會再三考慮，認為值得才會花費。雖然朋友P的家庭算不上富裕，但能過著愉快的日子。然而有時候，朋友P的父母為了怎樣才算是最「便宜」的問題而爭論，他們各有理據，令到朋友P左右為難。

話說有一天，朋友P的媽媽應朋友的邀請，出席一個自助午餐的聚會。由於當天的食物非常鹹，所以午餐聚會後，朋友P的媽媽感到非常口渴，於是她跑到快餐店，想要一杯凍檸茶來解渴。朋友P的媽媽仔細地看著餐牌，發現一杯凍檸茶索價13元，而一份茶餐（公司三文治加凍檸茶）索價26元。在稍加考慮後，朋友P的媽媽決定選擇三文治及凍檸茶的茶餐。稍後，朋友P的媽媽與家人分享當天發生的事情，可是引發了爭論，朋友P的爸爸覺得那茶餐不便宜，最便宜應只要一杯13元的凍檸茶。讀者閱讀至此，你覺得那樣才算是最「便宜」呢？究竟媽媽朋友P的有道理，還是爸爸有道理？

其實，兩者都沒有錯，他們爭論的原因是兩者用不同的尺去量度「便宜」。朋友P的爸爸用的尺是金額的絕對值，只要能滿足需求、花費金額最少便是最「便宜」的選擇。他覺得一杯凍檸茶既能解渴，花費也是最少，所以朋友P的媽媽應該選擇單叫凍檸茶。至於朋友P的媽媽，她除了考慮貨品價錢外，還考慮質量，即是否「物有所值」。雖然26元是花多了，但她有凍檸茶，也有三文治，吃剩的三文治還可以拿回家給朋友P作下午茶，這比花13元只有凍檸茶更「物有所值」。 而餐廳方面其實是想利用套餐去加大每宗的消費額。

在上述的例子，由於凍檸茶或茶餐涉及的金額不多，兩者帶來的滿足感分別也不大，所以選擇哪樣食品都無傷大雅。相類似的情況是聖誕節自助餐，你會選擇價格低一點但普通的自助餐，還是價格貴一點但款式多、有高級食材的自助餐？如何才算是「便宜」或「物有所值」，這全然是個人選擇，也沒有對錯。

如果你想成為精明的消費者，最好的習慣是除了考慮貨品的價格外，也要考慮貨品的性能及質素──究竟你想要「金額低」但有機會物非所值，還是「稍為昂貴」但物有所值的東西，尤其是當你買一些金額極高的物品，例如物業，售價及質素都要給予考慮，因為這會影響個人日後的財務安排。畢竟有時候，「物有所值」比「便宜」更重要。

李兆波

中大酒店及旅遊管理學院會計及財務高級導師