投資, 投機, 賭博三分

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3. 我的理論﹕投資、投機、賭博三分法
我的高見是，除了投資和投機之外，還必須加上「賭博」這第三選項，才能把金錢遊戲分類得足夠清楚。

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投資、投機和賭博的相互關係，也是在大尺度上可分，但不無重疊的部份。本質上，三種都是金錢遊戲，都是數學，都講求風險與回報，都是有贏有輸，而三者的最大分別，也正是在於風險和回報率的不同。

4. 甚麼是投資？
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4.1 長線是必要條件
縱觀上文列出的各個例子，無論是投資在朋友的酒樓、子女教育、追女仔，我們可以得出，投資必然是長線的，不是馬上就有收獲的。(Johnny: expect +ve. Cashflow)

有一個有名的職業賭徒，名叫「戴子郎」，斥資成立了一個團隊，在全世界各地尋找賭場的漏洞，然後集團式地去參與賭博，以戰勝賭場。很明顯，他的做法並非賭博，也非投機，而是一盤生意，即是投資，而且收入豐厚，在數學上的勝算也頗高。

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我有一個叫「阿龍」的朋友，是會考「8A狀元」，博士唸了一半，是數學專家。他的專業是炒賣期指，皆因他自創了一套程式，照單買賣，就可賺取些微的差價，一個月下來，少則數萬元，多則數十萬元，總能得到收入。別人天天炒期指，決不能說是投資，但在他而言，能夠長期地和穏定地賺取利潤，這就是投資，不是投機或賭博。

這一節的結論有兩個﹕

1. 在投資而言，長期是是一項「必要條件」(necessary condition)，但不是「充份條件」(sufficient condition)。其他的條件下文再述。
2. 持續不斷的短期金錢遊戲活動，例如天天賭博、炒賣，我們可以把「不斷的短期」視作為長期。至於這種活動究竟是賭博，還是投資，端在它能不能符合後文有關投資的其他必要條件而定。

4.2 回報的長期性
前文說到，「收取利息」並不構成投資的必要條件，更不可成為其定義。但其實，我們只需要把這項條件作出修正，便可以切合了。

在這裏，我把「投資」定義為﹕尋求長期的回報。

投資子女教育，子女的學術水平高了，其回報是一生一世的。你購買黃金，把它鎖在保險箱裏，雖然沒有利息收入，短期而言，黃金價格甚至可能會下跌，但長期而言，你是希望它會升值的。世上也沒有人買了一塊實金回家，明天便賣出，除非他突有急用，又當例外。你投資在朋友的公司，並非希望它明天做了一筆大生意，然後分錢結業，而是希望這門生意長做長有，一直成為你生金蛋的鵝。我們投資一些股票，例如蓋茨時代的「微軟」，巴菲特的旗艦「巴郡」，雖然它們從不派息，可是卻按年升值，令你的這項投資不停的升值下去。

4.3 有關該項投資的知識
在分析投資、投機和賭博的異同時，最大的麻煩就是這一點。無論是以上三項的任何一項，都有風險，就算是最最安全的投資，都非穩賺不賠，因為銀行存款也有遇著銀行倒閉的可能性。相反，就算是最危險的賭博，也有大賺一舖的可能性。

但我們同時亦知道，投資要求得到回報的穩定性和肯定性，都必須遠遠高於投機和賭博。在一般人的心目中，投資的目的就是為了賺錢，雖然不賺反蝕也大有人在，但總括而言，從大尺度著眼，投資還是有利可圖的，這即是說，大部份人參與「投資」項活動時，還是有利可圖的，不管他是投資於金錢遊戲，實體生意，或是自我進修增值。(不在話下的，就算是投資於進修，也有血本無歸的，例如說沒有好好唸書，無法畢業，我就是一個人辦。)

我的高見是，不管你投資的是甚麼，你必須對該項目有著一定的知識、一定的研究，這才可算是「投資」。

例如說，你買股票，如果是人云亦云的去購買，就是賭博。如果你是經過研究之後才購入的，就可叫「投資」。如果你去買樓，你必定看價格、看位置、看回報，而不是亂買一通，同樣地，如果你要去當一間酒樓的股東，你也必定會看其投入資金、經營狀況，以及預算中的回報……經過了這些研究之後，你雖然也有可能輸錢，但畢竟輸錢的機會是大大的減輕了，所以這項目也就越來越接近「投資」的定義，而不是「賭博」了。

如果你是賭馬的阿莊，或是炒期指的阿龍，這些人可以把賭博變成一項「生意」，因此也可算是投資。以我為例子，炒賣了細價股十年，其中八年贏錢，兩年輸錢，十年來吃喝玩樂和大手大腳的花錢，都是來自炒股票的利潤，就算在下一秒鐘很倒運地輸光了，也沒有虧了本。在我們這些人而言，賭博比大部份的生意都更為安全、更高回報，而這種回報源自我們對某一專業的知識。

值得注意的是，戴子郎的賭博團隊固然是一門生意，但些精於百家樂的「路」的賭徒們，不管他們號稱如何精通，也不論他們整天「擒」在賭桌上，作「長期」活動，這種行為決不可算是投資。百家樂的「odds」(請恕我翻譯不出這個字)是由數學決定，而不是由大路、小路、豬仔路、曱甴路這四條路決定，因此賭場任客人填寫路紙，但凡用數學同賭場對賭者，則很快會被列為「不受歡迎人物」。關於百家樂數學的基本原理，請參閱本人在網上發表的文章，也不排除該文在以後會結集出版。

最後不得不再補充一句癈話﹕你對投資項目的知識不管有多深，充其量也只能構成一項必要條件，但卻不足以成為充份條件。股評人東尼一向研究股票，醉心於價值投資法，但有時他也會提倡購入一些股票作為投機，或賭博，小注怡情，這證明了股票專家有時買股票，也是投機或賭博，而非投資。

4.4 投資和經營
中國人很喜歡做生意，但從嚴格的角度看，做生意可以分為兩部份﹕投資者和經營者，用上公司的術語，即是股東和管理階層，雖然兩者可以是同一人，但也可能大有分別。

如果你同時是股東，又是經營者，不用說，你一定很熟悉這門生意，否則你也沒有這能力去經營。同時，展開一盤生意的時候，幾乎不可能要求短期回報，因此，自己做生意必然也是屬於「投資」之類，這是毫無疑問的。

但是，除了自己親自做生意之外，你也可能只出錢投資，而不去經營。例如說，朋友開了一間貿易公司，你佔上三成股份，這盤生意也非上市公司，其股票也不能夠在證券市場買賣。這做法究竟算不算是投資呢？

首先，這做法肯定是長期投資，追求的也是長期的回報，先前列出的三項條件符合了兩項。第三項條件究竟是不是符合，視乎你對你的朋友、你對這個行業、你對這間公司的結構的瞭解究竟有多深，才能作出判斷。例如說，蔡瀾是有名的食家，我同他合作開餐廳，也詳細看過了其計劃書，這自然算是投資。但我的一位豬朋狗友想開模特兒公司，我付錢作為股東去支持他，目的只是為了想他介紹模特兒給我認識，這自然不能算是投資了。

這其中又有一些邊緣個案，例如給朋友的如簧之舌鼓動之下，雖然看了計劃書，但卻沒有真正的去瞭解該行業，便投進了金錢，成為了股東，這，又算不算是投資呢？

其實，投資、投機、賭博這三種行為的定義，到了最後，也絕對難以避免含糊的部份。因此，我發明的最新定義雖然是天才之作，但也是唯心主義的﹕定義在這裏了，如何去詮釋，你撫心自問吧，這好比法律白紙黑字的寫了出來，但某些邊緣的定義，還得有賴法官的唯心判斷。

最後必須再提出的是﹕投資並非必贏，賭博也非必輸，你精心挑選的投資項目，可以輸得你傾家蕩產，但是無心插柳柳成蔭，你就是不懷好心的去開模特兒公司，結果也可能在此賺了大錢，財色兼收。畢竟，六合彩頭獎雖然難中，但每星期都有兩個幸運兒。但無論如何，總括而言，從大尺度看，投資的成功機會總比賭博為高。

4.5 同生共死遊戲
我在《三種賽局》一文中，分析了同生共死遊戲。如果是很多參與者的同生共死遊戲，雖然並不存在真正的保本作用，但是在「榮則共榮，瓜則齊瓜」的作用下，錢把資金投放在多人參與的同生共死的遊戲之下，也有著一定的安全系數，縱是最終把錢輸得光光，也有著許多人陪你一起去輸，對你在這社會的「財富排名」的影響並不大。

換個說法，你雖然沒有作出過研究，但知道很多人參與了這投資項目，在這麼多人在前方的「掩護」之下，相信可以(至少局部地)替代了自己的研究。因此，投資在，嗯，藍籌股，或房地產之上，並不需要知識，也有著「投資」，而非「賭博」的效果，當然，前題條件這動作必須符合前述投資的其他條件，例如說，長線持有﹕天天炒賣藍籌股，或者是把房子在成交前「摸貨」而出，當然算不上是投資。但話說回來，如果你是職業炒家，天天以炒賣藍籌股來賺錢，或者是專門「摸貨」的大炒家，如「摸王」黎汝遠，或「白旋風」陳清白，則這行為又可算是投資和經營一門賺錢的生意了。

5. 投機的先決條件是機會
一般人說的「投機」，指的是英文的「speculation」。我不是英文的專家，對此字的英文解釋不予置評。但以我的中文程度，即是高到出神入化的那種，則可指出「投機」兩字的中文用法，大部份人的使用方式都是錯誤的。

顧名思義，「投機」必須是踫到了一個「機」會，你才因此而「投」入資金，或資源。這即是說，如果沒有機會，那就不成投機了。

下一個問題是﹕甚麼才算是機會呢？

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5.2 機會的成功率
如果你踫到了一個「機會」，成功率是48%，相信你不會認為這是機會。如果你認為是，不妨到澳門的賭場去，因為每一張賭桌都不停的開著牌，在那裏，你可不停的找到只有48%贏面的所謂「機會」。

所謂的「機會」，而且是頗難遇上的，最少數個月才出現一次的，贏面恐怕不止51%，至少也有六至七成，才配得上這稱號吧？我的高見是，有著頗巨機會的項目，突然在你眼前出現，然後你把資金投放進去，才可算是「投機」。

回看51%的機致勝機會率，雖然也是贏面高於輸面，但由於發生的次數太少，根本上賭博沒有多大的分別。賭場致勝賭客的贏面，也只有52%左右，但由於它不停的同賭客對賭，每天賭的牌的總數目數以十萬計，數以百萬計，這符合了「大數定律」，因此可以作為一盤生意來經營、來投資。如果以賭場52%的優勢，同你對賭十億元，一翻兩瞪眼，一舖定生死，相信沒有賭場會答允這場賭局。

再說一遍，所謂「投機」的「機」，成功率一定是遠遠高於失敗率，才可以叫作「投機」，如果成功和失敗率相差不遠，則只能列入「賭博」的類別。
(Johnny: speculation: expected value +ve, gambling: expected value -ve.)

5.3 投機就是短線
構成「投機」的另一項必要條件，就是短線。投機必然也是短線的。

看見了一個難得出現的機會，精明的人往往馬上把握，乘機而賺上巨利。事實上，所有的商機都是因機會而來，李嘉誠在1979年得到了一個一生難逢的機會，因而買進了「和說黃埔」，奠定了「李超人」、「李首富」的至高無上的地位。又或者說，有人乘著金融海嘯時，買入了大批股票，作為長期持有。以上的這些行為，俱是覷準一個機會，因而下注，但因是長期的行為，故此算是投資，而非投機。

打個比方，女人同男人上床，首要條件是看他的樣貌順眼，這是必要條件，也就好比一個「機會」，是事件發生的必要條件。如果因為看他的樣貌順眼而發生一夜情，這就是「投機」，如果因為看他的樣貌順眼，先則拍拖，繼而結婚，這就是「投資」了。

5.4 投機定義小結
1. 在「投資」而言，機會是一項可能的條件，但並不構成必要條件，你可以因為看見機會而投資，也可以因為其他原因而參與投資。而投資也可以有很高的成功率，如果輸多贏少的項目也投錢進去，就是賭博了。

2. 就「投機」而言，機會和高成功率則是必要條件，沒有機會，就沒有投機。沒有高成功率，就是賭博，而非投機。機會+短線+高成功率，三項條件造就是投機的必要條件兼充份條件，也即是「充要條件」(necessary and sufficient conditions)。

6.甚麼是賭博？
我寫本文，主要是為了寫這一章。很多人把用資金投注分成了「投資」和「投機」兩大類別，我想來想去，覺得這二分法不夠完美，因為箇中的許多行為，在我的心目中，其實本質是賭博，決不能美其名曰「投資」或「投機」。

6.1 輸家多於贏家
簡單點說，賭博就是輸家多於贏家的金錢遊戲。以賭場為例子，它只提供莊家遊戲；四個人打麻雀，是零和遊戲；或者是參與者很少的同生共死遊戲……以上這三種賽局，在很大部份的可能性下，參與者都是在賭博，而非投資或投機。

說穿了，所謂的賭博就是長賭必輸的遊戲。

6.2 贏錢的把握何來？
很多人參與賭博，都以為自己有必勝的把握。例如說，我以前有一個女朋友，認為自己擁有念力，因此賭博是必贏的。我又有一位女友，因為家中供奉了「黃財神」，因此也認為自己去賭博有著必勝的把握。另外，又有一位美女朋友，是一個頗有名氣的港姐，炒了一星期期指之後，認為自己是這方面的天才，於是既不停的參與這項遊戲，也寫blog向網友炫耀自己的天份。至於那些在澳門賭場玩百家樂的賭徒，每天拿著「路紙」去作研究，只昐望找出一條「好路」，便是發達的終南捷徑，這種豬腦人更是比比皆是，一天槍斃十個，一百年都槍斃不完。

誠然，賭博是輸多贏少的遊戲，但也有不少人能從賭博中得到機會。就前述的例子，專賭二十一點戴子郎，賭馬的專家阿莊，都是把賭博化成了投資。我一直認為炒期指是零和遊戲、是賭博，但是前述的阿龍，也可以把炒期指變成了一盤生意。正如炒窩輪是莊家遊戲，但炒輪賺大錢者也大不乏人。

這些化賭博為投資的高手，和前述以為自己有著神奇力量的豬腦人，兩者有何分別？答案是﹕認為自己有念力、神佑、天份，或者是路紙，都是虛無縹緲的事，作不得憑藉。投資唯一可以憑藉的，只有一樣，就是知識。

以百家樂為例子，你懂得看路紙，這並非知識，懂得算其數學，懂得計算在不同的情況下，開莊和開閒的機會率，這才叫知識。你胡亂去開公司做生意，這叫賭博，因為失敗率實在太高了，但當你在某行業已工作了十年，再在同一行業去創業，這就可以叫做投資。

就算是投機，也得有著對該事件的研究和知識，才能計算出勝出的「機」會，才叫能做「投機」。例如說，有一批勞力士手錶，比市面零售價低35%出售，你要購入這批手錶來作投機，你必需﹕

1. 很熟悉這批手錶的批發價和零售價。
2. 有辦法把這批手錶快速脫手。

你能做到了這兩點，才能很大的機會有利可圖，這才叫做「投機」。但要做到這兩點，你需要對勞力士手錶有著一定的知識。否則，你購入了該批手錶，也不過是賭博而已。

賭博是盲毛的所為，而投資或投機則需要實質的知識。雖然不厭其煩，但我必須再次補充﹕需要擁有知識的投資和投機都有虧蝕的可能，而賭博也有贏錢的可能，但這些可能性並不影響其本質。正如我是個作家，也是個投資者，縱使我寫的書十分滯銷，投資也可能失敗，但這些失敗並不影響到我身為作家投資者的本質。說完了。

6.3 投入資金的絕對數目
假如你的總資產有一百萬元，有人告知你有一宗生意，可以賺取二百萬元，成功的機會有七成之多。這顯然是一宗值博率極高的生意。問題是，一百萬元是你的畢生積蓄，如果輸光了，非但你一生的錢化為烏有，下半生的生活也有問題，連你的妻子兒女也給影響到，甚至子女也有可能因此而輟學。

這宗在數學上極度有利的生意，究竟算是投機，還是賭博？在聰明絕頂的我的眼中，這是賭博，而非投機。所謂的「投機」，雖然也是拿錢去博取機會，但是大前題是自己有後路可退，不致於退無死所，這才是「投取機會」。若是後果太嚴重的投注，那只有叫作「賭博」，而不是投機。因此，在中文用語上，我們有「賭命」、「賭身家」，卻沒有「投機身家」，因為凡是會輸命和輸身家的，中文只能用這一個「賭」字。

7.長線和短線
分析到了這裏，相信大家都對投資、投機和賭博這三分法有著了一定的概念。下面要討論的，則是一些有關上文的概念的進一步分析，第一個就是長線和短線。

所謂的長線和短線之分，是唯心主義的。例如說，我買進了一隻股票，打算長期持有，期望它在三年之後，價格可以上升一倍。這當然算是長線投資。然後我忽然走了好運，這股票在三天之後，便升了一倍半，在這三年目標三天達到的超好運情況下，我當然把股票沽出了。究竟這算是長線投資，還是短線？相反，如果你買入了一隻股票，本來是想投機、想賭博，三天後沽出，誰知股價不升反跌，我不甘損失，結果把這股票長期持有，等了三年，又是三年，三年之後又三年。這種做法，究竟是長期，還是短期？

炒樓變成自住，炒股票變成長線投資，這好比玩一夜情變成了結婚生子，這是現實生活常常發生的事情。我並不打算在這裏再分析質變後的長線和短線的定義，反正，其定義既是唯心主義的，怎去將其解釋，也是唯心主義的，大家自己想吧。

8. 賭博滋生的快感
賭客進賭場，明知是十賭九輸，依然仆到去賭，因為賭錢的時候，他得到了快感。那些坐在股票機前，天天炒輪和炒股票的師奶阿伯，相信也是為了快感，多於贏錢。事實上，無論投資、投機、賭博，除了想得金錢之外，還有一個同樣大的目的，就是得到快感。

人類的賭性是天生的，因為有喜歡冒險的祖先，例如第一個敢生火的人、第一個吃螃蟹的人、發現新大陸的第一個歐洲人哥倫布(請注意是「第一個歐洲人」，美洲土著的黃種祖先從白令海峽的陸橋到達新大陸時，比哥先生早到了超過一萬年)、要同大英帝國開戰搞獨立的華盛頓……沒有這些冒險家，人類的命運恐怕同今天大大不同了。

冒險也是賭博，值得注意的是，其風險和回報率是不成正比的。人類之所以存在到今天，正是因為賭性﹕不少先人參加了輸多贏少的賭博，結果幸運地贏了，留下了性命，反而太理智的人擁抱著贏面高的機會，不肯冒險，結果是發生機會率很低的事情發生了，理智的人死了，賭徒反而活下來。我常常說，就算你能預知未來，活在二十世紀初期的中國，知道「清失其鹿」，天下英雄逐鹿中原，最終是由共產黨「得其鹿角」。因此你識時務地加入了共產黨，後果是十居其九活不過二十年代的清黨、三十年代的長征、四十年代的(中日和國共)兩大戰爭和六十年代的文革……加入贏家行列還如此坎坷，加入輸家者更見慘情！政治冒險的風險回報不成比例，人們還踴躍參加，我們賭性之強、賭博基因的深植體內，可見一斑。

我雖不反對賭博，但更喜歡投機和投資，因為後兩者的贏面更要高得多。然而，要想在投資和投機中取得勝利，除了需要一點點的賭性，更重要的是知識和耐性，這恰恰是賭徒最最缺乏的根性。我常常說，巴菲特是世上研究投資項目最高明的少數人之一，但並非其中的冠軍，比他更高明的還大有人在。但是，論到實際的投資成績，他卻是世上之最。這皆因他是最有耐性的投資者，能夠忍受長期持有大量現金，等上好幾年，以等待一個機會。這，就是世上所有同級投資者所不能做到的，因此，他們就算比巴菲特更聰明、更能幹、金融知識更強，其投資成績也比不上巴菲特。

最後值得一提的是，我認為很多所謂的「投資工具」，例如期指、窩輪等等，本質上是賭具，就像百家樂和骰寶，沒有太大的分別。但是我同樣地認為，這些「賭具」的存在也對經濟和人類的福祉有利，正如我贊成賭場的存在，認為賭場有益於經濟，也能帶給人快感，但是無容置疑的，這是賭博，而非投資。

9. 結論﹕任何金錢遊戲，都要小心
我覺得把金錢遊戲三分為投資、投機和賭博，是一偉大的發見。我所以有此高見，皆因我是個不折不扣的賭徒，精通各種賭博的原理。武俠小說、科幻小說、文藝小說、愛情小說、歷史小說都有太多人懂得寫了，但寫賭鬼小說的人，全世界只有我一個，別無分號。就算是我寫的其他種類小說，例如武俠小說或科幻小說，例必加入賭局，自我陶醉一番。但本書加入賭博的分析，則與本人是病態賭徒這件客觀事實無關，只是因為「劇情需要」。

除了「賭博害人，誤你一生」之外，最後，我還要彰顯投資可能帶來的嚴重後果，希望讀者關注。不少人對投資掉以輕心，誤以為它十分安全。實際上，投資錯誤是常常發生的悲劇，它的成功率往往只是高出一半多一點而已。這即是說，在投資者當中，也有不少人的結果是慘淡收場，其後果十分嚴重，甚至可能比賭博或投機失敗更嚴重。事實上，因投資失敗而傾家蕩產的人，應該比投機和賭博兩者加起來更多，就不說別的，因買樓或長揸股票而輸身家的人，隨便數數就有地產神童羅兆輝、中國城創辦人鄧崇光、眼鏡大王馬寶基、大快活創辦人羅開福，噢，還有B哥和前B嫂章小恵……

賭博是長賭必輸，投機不能賭身家，而投資者往往誤以為投資就是安全，因而掉以輕心，殺傷力反而更大。這句話就是結論。

牛熊證？不玩也罷

到澳門賭場賭大細，大細出現的機率幾乎是一半，因為圍骰是不計在內的。圍骰出現的機會率是 1/36，買大細的賭客每次有2.78%機會無論買大買細也要輸。

若每口買一隻大牛，每次也只買大或只買細，而開出點數十分平均，不同組合輪著開，買36次就會輸掉一隻大牛。（圍骰有6個組合，大細各有105個組合）

在香港同樣有一個大賭場，有種遊戲叫買升跌，跟買大小的原理差不多而又不盡相同。假設升跌機會各半，幅度相若，止賺止蝕位幅度相若，最後是不會平手離場的，因為你要輸掉交易佣金及買賣差價，因此投機者要生存，需要最少六成時間贏錢。

很多人買賣衍生工具比到賭場更豪賭，因投機之名，動輒數萬元甚至數十萬元一注的去豪賭。

不過最奇怪的是這賭場比澳門的更可笑，假如你賭大細時，當連開五口大之後，所有人都一起投注大時，荷官開出 1、4、6 十一點大時，卻忽然宣佈由於之前已開了五口大，現在引伸波幅改動了，十一點要當作細，所有原來買大的全被殺掉，又或有賭場沒有註明賠率，在開出了結果後，又可肆意減低賠率，或從你贏到的本金抽掉數十個巴仙作茶錢。如有賭場這樣運作你們還會不會去玩？偏偏在香港股市這賭場卻仍有很多人樂此不疲進行這種對玩家極不公平的競猜遊戲。

其實股票指數在某程度上跟賭大細不同，大細是獨立事件，無可否認股指升跌是有一定趨勢，但賭牛熊證時，是不是會有一套經得起驗證的系統，讓投機客得到優勢？若真是有此系統，要得到較公平的對局，只有買賣期指了。

RM話：上月全球股市大跌，因為跌幅從是次高位計已超過20%，所以市場大多評論也籠統地聲稱已進入熊市。不少投資者很喜歡定義當前的市況是牛還是熊，才去決定運用哪些策略，有些更會再仔細看現時究竟到了第幾期，再行定奪。但筆者認為，是牛是熊往往當局者迷，要事後回顧才能一清二楚，大家或許有印象有些所謂「專家」真的估中過牛熊，但他們或許估中過一次罷，就像那些「末日博士」長期唱淡，只需遇正一次股災，便能永世出名，但出名與預測分析準確是兩碼子事，就如紅透半邊天的偶像歌手出道多年仍不懂唱歌沒兩樣，若長期跟他們言論來投資，相信有苦自己知。

好像金融海嘯期間，股市跌幅甚至超過60%，恒指由32,000跌至11,000，但因全球政府量化寬鬆救市，股市不消一年便由谷底反彈至高位，有「專家」認為熊市從未出現，牛市仍伸延，恒指將續升至超過32,000。但最近歐美經濟問題引領全球股市再行試底，股市是否在金融海嘯時已進入漫長熊市，而過去兩年股市的上升只是漫長熊市中的反彈，是次下跌反而會再跌破上次低位呢？相信大家看後也覺混淆，因為事實上牛熊跟本就不清不楚，界綫模糊，估來何干？

當股市上升，買股票便有機賺錢，但當股市下跌，這條路便不易行，有些投資者為了於升跌市皆能賺錢（其實以為自己有此本事），便會投機於認股證、期貨、期權等衍生工具上，甚至沽空股票以能在跌市淘利。可是除非你是專業投資者，並清楚了解這些股票以外衍生工具的運作、投巧及風險，否則就算僥倖能賺錢於一時，最終也難逃輸錢的結局，若然投資者相信那些叫你去上堂就能幫你於短時間內賺上數十萬或100%回報的人的話，你就真的很天真很傻，試問有誰擁有於股市淘金必勝的絕世技巧，還會開班賺那相對微薄的學費呢？

在云云衍生工具中，牛熊證應是最「愚人」的產品！認股證因貨源供應及衍生波幅計算欠缺透明度，已是一個不公平的遊戲，牛熊證因會於到期前觸及某個價位而被殺倉，所以比認股證更不公平，可是推出後卻更受歡迎，引證投資銀行比大部分投資者聰明千倍，勝負一早已分！相信投資者都經常會在傳媒看到股市大跌，多少牛證被殺倉，或股市大升，多少熊證被殺倉，投資者在大市疑似被操控下而被左「殺」右「殺」，但仍樂此不疲，和迷失於賭大小的賭桌上無異，輸錢差不多是注定的事。

網友M又話：恆生指數一般每天有約300點波幅，一星期約有500-800點波幅。因此，一般投機者會選擇500-800點作為牛熊證收回價的風險底線。看對方向的有機會在單一方向上贏取短期微利。發行商亦樂見此現象，因為輸贏都多是街外人對賭，與他的關係不大, 卻可製造 "有錢贏" 的印象。

只是大家都知道，單一方向必定會有完結反轉的一天。因此，每當一邊方向升跌了一定幅度之後，便會越來越多人買入相反方向的牛熊證，此即是所謂的『值搏率』高了，相反方向牛熊證的街貨量大幅增加。庄家的功夫此時便要開始了。

試想，發行商們在500-800點的收回價內賣出了數以億元計的牛熊證，大市即使真的要逆轉，只要人為地再推它一把，不需太久也不需太多點數，只要拖延三數天或推進多數百點，便足以強制收回大部份高街貨量的牛熊證。要知道『長線由週期話事，短線由庄家話事。』發行商就仗著此『強制收回』機制，使用策略1.『養肥（牛熊）待宰』，2.簡單數牌（街貨量）方法，便可長期立于不敗之地。不信？數數有多少牛熊證可以捱至到期日而不用被收回？

亦有支持牛熊證的意見：一直以來，許多人對牛熊證一直持有否定態度，更把牛熊證歸納於窩輪、老千股一類，視為投資雷區，其實實在是一大誤會，不能因為自己被牛熊證秒殺過幾次就認為那是牛熊證的錯，就像不能因為自己出過交通事故或者看到別人出過交通事故，就否認汽車存在的合理性。

牛熊證與窩輪兩大區別：一是牛熊證溢價較小，大多數在2-3%左右，小資金玩大槓杆，借錢付息2-3%難道你會覺得多嗎？況且玩牛熊證的手續費往往比正股要少一些，這樣也降低了一部分交易費用；正因為牛熊溢價較小，所以保證了牛熊證緊貼正股波動，不會出正股升我不升的情況。二是牛熊證的收回機制，大家覺得不公平，其實這是個很好的機制，大家想想看是不是個自動止損的機制；很多新手過不了自動止損這一關，使得虧損越來越大，那麼玩牛熊證就不會有不懂止損的煩惱了，你下不了手，牛熊證自動幫你收回，剩下多少給你多少，沒有剩餘了那也是你應該虧的，往往你可能還倒欠有負數呢。當然，也不會向你追討。

所謂的痛心疾首的秒殺經歷，你想想看，你錯在哪裡？不錯怎麼會那麼痛呢？對了，你肯定是買多了，原本就是大槓杆的游戲，你不懂得控制倉位，那麼貪，要去賭就願賭服輸。如果你覺得牛熊證不公平，你可以不玩，但是不要說牛熊證不好，恰恰相反，我覺得牛熊證是港股的一朵奇葩，她太美了。

巧茹既意見：我不想太長篇，只簡單說明三個重點。

(1) 牛熊證是價內證，有什麼特別呢？越接近行使價，就會成為在價，槓杆就越大。買入之後是博其變得更價內，槓杆是會下降的。當變成極價內時，槓杆會極接近1倍，而事實證明，很多極價內的牛熊證是無成交的，投機者為什麼不買正股好過呢。為了槓杆就不得不買較貼價的牛熊證，但又較容易被收回。

(2) 支持牛熊證的網友，有兩點誤解，牛熊證是認股權證，是一種權，當結算價低於行使價（牛），這種權行使也無利可圖，損失是全部本金，不會倒蝕的。

(3) 第二個誤解，收回機制並不是止損機制，止損機制是有止損位的，收回機制是停止投機者買賣的權利，投機者又如何止損呢？跟著很簡單，以當日最低位跟你計數！如果當日回升至一個高位，又會幫投機者止賺嗎？

恒指牛熊證強制收回機制以恒指現貨作為指標，而價格則跟隨期指跳動。當相關資產價格觸及收回價，牛熊證將被強制收回而停止交易。市場上牛熊證一般為R類 (收回價 ≠ 行使價) ，即被強制收回後有可能有剩餘價值。牛熊證被強制收回後，至下一個交易時段結束 (上午、下午分別為各一個交易時段) 為觀察期。例如：牛證結算價為觀察期內相關資產價格最低位；如相關資產觸及行使價，牛證剩餘價值為零！

還敢說公平？輸死你呀。

上面紅線應該係內在價值。

呢兩張圖說明了什麼？就是認股權證既變化相對標的資產變化既敏感度，由價外至在價，是不斷上升，而由在價至極價內，就不斷下降。因此，假設買窩輪，會買輕微價外，一變成在價甚至價內，爆炸力最強。若買入輕微價內的牛熊證，一變成更價內，其敏感度其實在下降，個價唔點郁都唔好嘈。

藍籌股是甚麼？ What are blue chips?

藍籌股票這個說法源於賭場，在賭場當中往往以藍色籌碼為最高的面額籌碼，因此在股票市場上面，就是指市值(MARKET CAPITALIZATION)最高的股票。市值就是股價乘以所有已發行的股票，在世界的股票市場上，最大市值的股票就是蘋果公司，市值為$599.34*9.32億股，大概5400億美金，因此現時，蘋果就是藍籌中的藍籌。 The saying of blue chip originated from the casinos. In the casinos, the highest denomination chip is usually the chip in blue, therefore, blue chip stocks are stocks with the highest market capitalization. Market Capitalization is calculated by Share Price multiplied by all issued shares. As of now, the highest market capitalized stock is Apple, with an overall market cap of 540 billion. Therefore, Apple is the blue chip of blue chip.

 一般來說藍籌股是一些擁有良好聲譽，運作比較透明，相對一般公司較高的信用度和可靠性，企業比較穩定和歷史比較悠久的公司組成。 這是一個約定俗成的規則。道瓊斯工業平均指數就包含這些公司。包括大家熟悉的可口可樂，卡夫食品，波音，微軟等等。 Broadly speaking, blue chips stocks are companies that have a good reputation, a relatively transparent operation, higher level of reliability, stronger excitability and more solid company fundamentals. The definition of blue chip is very vague, yet these are the main criteria when people consider whether a stock is a blue chip or not. The very famous Dow Jones Industrial Average contains 30 of these companies, Coca Cola, Kraft, Microsoft etc...

藍籌股還有一個比較少人提及的特性，就是藍籌股普遍流通性比較大，所謂流通性就是能夠買賣的容易度。流通性高的股票主要由於有大量的買家或賣家，所以相對的擁有權比較分散，持有的人沒有那麼集中，所以買賣的價格也比較分散，每一個價格都有人想賣一部分的股票。因此假如有資金想購入這一些沒有那麼集中的股份也比較容易，以致每一次價格變動也比較少，因為每一個不同的價格都有一定程度的人放售，價格的波動也較少。如果擁有權相對集中的話，股票持有人的個人買賣意願就會有更大的影響，因此股票也就波動比較大。 One of the less noted and yet significant criteria of blue chip stock is higher liquidity. Liquidity is the ease of share buying and selling. A higher liquidity signifies a large amount of buyers and sellers, as the ownership is not very concentrated and the stock ownership is more diverse, the ability and willingness of selling will be spread-ed across different prices.Therefore, it will be easier for capital to acquire such shares from the market without making a huge impact on the price, because there are sellers of the shares at different price level, therefore price fluctuation is more stable. Vice Versa, if the stocks ownership is highly consolidated, the sellers personal preference will have a higher impact on the individual stock. Therefore the stock will have higher volatility as the selling action is not as spread-ed.

一個流通性很好的例子就是夏天買聖誕燈與聖誕節買聖誕燈。在夏天買聖誕燈，由於一般地方很少有賣，由於沒有其他參考價格，也不知道有多少消費者購買聖誕燈，也不知道他們願意付出多少錢來購買，因此不同的店鋪的標價會相差很遠，因此價格波動比較大。在這個情況下，如果我要大量購入聖誕燈，我買入的價錢也會有大差別有些$150, 有些$300 有些$700 諸如此類。但是如果冬天買聖誕燈，店鋪的供應相對比較多，因此價格波動比較少，由於有其他店鋪的售價作為參考，因此不同店鋪的差價會比較少，在這個情況下，如果我要大量購入聖誕燈，我買的價錢差距也會比較少，大概$250 到 $400 左右，比起在夏天買聖誕燈就更有機會以接近市價的方式購入，更少機會撿到便宜貨或被詐取金錢。
 A good example of liquidity will be buying Christmas lights in winter and buying Christmas lights in summer. When you are buying Christmas light in the summer, there are not a lot of places offering it, the price thus is relatively unstable. As there are no reference to the price provided by other competitors and the sellers are finding a hard time assessing the demand for Christmas lights at different prices therefore, Different shops will likely offer the Christmas lights at vastly different prices, therefore if I am going to buy a lot of Christmas lights, my entry price will be vastly different, from as low as $150 to as high as $700. This exhibits an example of low liquidity. Whereas in winter, the liquidity of Christmas light is higher, there will be more supply from sellers, different shops will have supply at different prices, therefore price is more stable. As there are reference from other shops, price differentiation between shops will be lower, from around $250 to $400. In this case, if I am going to purchase a lot of Christmas lights, my entry price will be very close. Compared with buying Christmas lights in the winter, I am more likely to buy Christmas light at the average price rather than the being ripped off and getting a bargain.

大股東與小股東利益的離合（讀者投稿）

讀者可能覺得沒有問這個問題的必要，因為股東全都是公司的老闆，經營生意舊是賺錢，大家是同一陣線，希望公司不斷成長。難道利益立場會不一致嗎？為甚麼大股東的利益會與一般股東有差距呢？

股票是一家公司的擁有權，原則上股東擁有股票就等於擁有公司的一部份。你跟豬皮開一間電影公司，如果你擁有１／３ 的股權，你就擁有公司１／３ 的擁有權和權利，包括分紅和派息。假如公司大賺，你自然會分到公司的１／３的利潤。原理上的確如此，基本分析和一般財物策劃，也是以這個假設來評估股票的價值。

但現實中，讀者必須明白小股東跟大股東的身分是不一樣的，大股東手上的股票往往伴隨著投票權，如果大股東能而投票權則能影響公司的運作，增加獲利的可能性。由於大股東擁有更多股票，因此他擁有”話事權”。公司進行大行動時會詢問一下大股東的意見，很多時候這些舉動可以決定公司的方向。要知道公司的運作依靠管理層，管理層是由股東任命。換句話講，能夠控制最多的投票權等於你決定誰當管理層，因此很少時候公司的管理層會不順從大股東的意思。假如大股東有想法或意見，管理層一般會依樣葫蘆的執行。要知道雖然你也是股東，也算老闆，但大股東才是掌握生殺大權的人。因此股票會隨著在誰人手中改變價值，也會隨著持股的多寡而改變。如果你持股多的話，你的股票價值更高，因為讓你擁有”話事權”的機會也相對提高了，反之亦然。

大股東往往能夠依據自己的利益影響以及支配公司的確定，有時在決定性的時候透過增減公司股票的數目，影響公司股票的供應，導致你的利益不能得到彰顯。要記住大股東和你一樣都是人，都有私心為自己服務，你要明白當大股東的持股不多跟大股東持股很多的時候是很不一樣的。用剛才豬皮的例子，假如豬皮持有２／３的電影公司的股票。他的一個老友伊麵，提議他用公司的現金１０萬購入原先只值６萬元的攝影器材，然後伊麵私人回佣３萬給豬皮。在這個例子中，公司用１０萬購買只價值６萬的攝影器材，公司大概虧損了４萬元。這個４萬元的差距就由你和豬皮分攤，你分攤了１／３，１萬３千左右，而豬皮分攤了２／３，大概有２萬６千左右。大家請不要忘記豬皮收了３萬元的回佣，這個情況下，豬皮到底是賺了還是虧了，可以說是明虧暗賺了。

假如豬皮占公司的１／２　而不是１／３，就賺更多了，相反如果豬皮占公司的比重越多，進行這個動作的利潤就會減少。這只是大股東與小股東對立的其中一例子。

由於公司的管理層是聽命於大股東的，因此大股東持股的多寡影響了他的動機，也對公司有確定性的影響。股價自然也會隨著變動。因此，觀察大股東，往往為未來的股價的發展有啟示。

一般來說大股東持股比例多的時候，由於公司的錢跟自己的錢分別不大，因此公司很多時候會注入資產，努力經營。這個時候往往是公司的蜜月期，這個時候由於散戶參於少，沒有多少人留意這個公司的。公司在這個時候的情況也是最健康的，股價也沒有太大向下的可能。很多時候由於大股東持貨多而集中，更有可能把股價升上去。因為這個時候股價上升對他最有利，而因為貨源集中，供應少，能夠炒上的機會和容易度也大大增加。大股東就在這個高升幅裡面，透過大量散戶買入的購買力開始減持。這些時候大小股東的利益是一致的。

當大股東的持貨減少，他為公司努力的可能性就低了，就好像剛才的例子，他沒有太大的誘因去炒高，反而他更有機會利用公司的金錢去為自己謀求像剛才的”福利”。隨著這些，福利舉動越來越多，公司剩下的資產越來越少，大股東的持貨也同樣減少。這個時候由於大股東的減持，購買力很多時候會不足以承托這些減持，因此股價下跌。這些時候大小股東的利益是對立的。因為他賣你買。

隨著減持越來越多，這個時候跌勢最急，成交也大。因為大股東的持股量如果太低就會失去大股東的地位，長遠來說失去了生金蛋的雞。因此大股東為了要鞏固自己的地位，把公司的業績做差，來把股票購入的手法就更多。這些時候大小股東的利益是對立的。

有了這些基本想法，相信讀者就會明白大股東在不同時間的角色。因此只要你能夠猜中大股東的心思，跟隨他的脈動，掌握他的脈搏，我們就可以獲勝。我們分析股票的時候一定要以人為本，以人作為出發點，能夠角色代入的話更是事半功倍。

（原文出自： http://dailyspeculation.blogspot.com/）

（讀者：謀事在人）

职业赌徒久赌必赢的赌博策略

大部分的人都是久赌必输，而只有部分职业赌徒是久赌必赢的。可以说：久赌必输是常见的现象，但久赌必赢也是可以实现的，其关键在于掌握正确的赌博理论知识和赌博策略，并且只参与具体正收益率的赌博。而在赌场中，大部分的赌博游戏，对于赌徒来说，都是负的收益率，即是说无论怎样运气好坏，长期下来是必输的，这是概率论中的大数定律所决定的。因此，只在具有正收益性的时候或者说具有概率优势的时候才下大注，这是久赌必赢的关键。

赌博，要利用运气，但长期的赢利不能靠运气，因为运气是不稳定的。赌博就是赌概率，要做到久赌必赢，能够达到长期稳定获利的境界，必须有一个占概率优势的策略。在经历了大起大落之后，在学习了相关的知识、技巧和理论之后，我现在的赌博（指玩梭哈）基本上已实现了长期稳定获利，在6600亏完之后，从二三百开始，现在赚到八万多，期间一直是保持稳定地增长，因为我制定了一个完整的系统：

1、只玩小赌注的梭哈。只赌自己赌得起的赌博，这是原则之一。小赌注的梭哈适合我，因为这样不会出现很大的起伏，同时在玩小赌注的时候，心理没有压力，不像玩大赌注时，一副牌的上下可以就是好几千，心理压力大会影响发挥。

2、赌本控制。每次带出去玩的赌本一般只占总赌本的30%左右（视具体的总赌本而定），这样即使这部分赌本全部输完，仍然有翻本的机会。同时，如果有赢利，把一部分的赢利存起来，避免这些银子很快又输出去，这样我的银子慢慢地多了起来。

3、制定策略。根据玩梭哈几万局的经验，和参考网上一些玩家的经验，我制定了自己的梭哈策略，这一策略能保证自己占有赢的概率优势。所以，在玩的时候，就非常简单了，只是按照既定的策略玩而已。我现在对于具体每一局的输输赢赢并不关心，因为我知道，长期下来，如果我严格执行既定的策略，我必定是“久赌必赢”的，这也就是孙子兵法中的“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”。

B·N·F

B·N·F

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日語寫法
日語原文	小手川 隆
假名	こてがわ たかし
平文式羅馬字	Kotegawa Takashi

B·N·F（本名：小手川 隆，1978年3月5日－）是在東京都港區居住的股票當沖客。他出身於千葉縣市川市。因2005年的JCOM股交易失誤事件中賺了約20億日元而受到媒體注目，被稱為「JCOM男」（ジェイコム男）。他只用7年時間，身價暴漲一萬倍以上，成為日本新世代的股神。「B·N·F」為他在日本BBS站2ch發言所用的暱稱，取自美國華爾街知名投資人維克多·尼德霍夫（Victor Niederhoffer）的名字。

目錄 1 JCOM股交易失誤事件 2 交易手法 3 交易成績 4 其它

JCOM股交易失誤事件

JCOM股交易失誤事件發生在2005年12月8日，在新上場的JCOM的股票中，瑞穗證券把原為「售出1股定價61萬日元」的指令，誤為「售出61萬股每股1元」，讓股市大混亂。B·N·F 在僅僅10分鐘之間，投入資金取得了7,100股， 同日中在市場賣掉1,100股。 之後由於交易所強制結算，以每股 91.2 萬日圓賣掉餘下6000股 。他合計賺了約20億日元多的利潤。 B·N·F成為在此次的事件中取得最高利潤的投資人。

交易手法

BNF的交易手法屬於當日沖銷（day trading）的一種， ‎差不多‎每分每秒都在進行買賣的操作，按照他自己的說法，市盈率 (Price to Earning Ratio)、市賬率 (Price to Book ratio) 這些分析數據是從來不看的，因為他從不長期持有某種股票。不過，對機器接受訂貨、僱傭統計等重要指標，各國中央銀行的動向、大盤指數和期貨指數，外匯市場、商品期貨市場、以美國為首的海外股票市場相當留意。類似當沖客的「反SwingTrade」×「押し目買い（buying when the market is down，市場下跌時買進）」為中心。交易判斷的標準：不恁感覺恁經驗。洞察價格總體變動的能力是最重要的。觀察日經平均，期貨市場的變動等。一天下來，賺賠1～2億日元是很平常的事。

開始做股票的時候只看過一本入門書籍，後來就全靠實戰積累的經驗。 運用的資產增加之後，則著重於大型股票，如Core30的買賣。2006年，他對140億日元的交易感到「極大的壓力」，覺得有必要減到80億日元。2007年，他為辦商品期貨而開設了戶口。2007年11月時對有183億而只做短期買賣感到有局限性，以後將用80億日元在外國股作長期投資。

2008年10月 用約90億日元買入東京秋葉原車站前的「チョムチョム秋葉原」大廈。

交易成績

在2000年，還是東京某私立大學法學部三年級學生時，便以打工賺的160萬日元做為本錢，開始買賣股票。

2005年的年度收入為109億3208萬7288日元。

2006年，在LiveDoor風暴之前約20億日元，之後賺了約30億日元。

2007年8月的股災，許多老手陰溝裡翻船，他卻全身而退，獲利至少兩億六千萬日圓。

2007年12月為止，個人資產大約有183億日元。

8年平均年收益率達到320%。而與此同時，代表日本股票價格水平的日經平均指數在2000年時為20,000點左右，而2008年1月則為15,000點左右，可以看出BNF並不是憑藉了市場的走勢取得成績的。

2008年1月下旬，個人資產大約有190億日元。

2008年4月下旬，個人資產大約有200億日元。

2008年5月為止，個人資產大約有203億日元。

不過，08年9月起開始買賣美國的股票，當雷曼兄弟（Lehman Brothers）的股票大跌時，他買進雷曼約七億日元的股票，之後雷曼宣布破產，當場虧了本。買賣日本股時，也因一時疏忽而造成五億日元的損失，這是今年他在日本股市的最大虧損。

2008年10月為止，個人資產大約有210億日元。

2008年12月為止，個人資產大約有218億日元。 2008年收益率為19%。日經平均指數在2008年1月時為14,691點，12月時為8,739點。

其它

B·N·F 除了價值4億日圓的大豪宅之外，沒有任何奢侈品。他平時在個人專用的「交易房間」里進行交易。他為了避免由於過飽引起的注意力不集中，午餐常僅以泡麵裹腹，並經常在百元商店購物。接受東京電視台製作、役所廣司主持的日經Special報導性節目《賺錢達人GoGoGo》（ガイアの夜明け）節目專訪時說沒有什麼特別愛好。接受東京體育（東京スポーツ）報社採訪時說興趣是賽馬，暗示有可能成為馬主，但是不賭馬。在「JCOM事件」當時，用PHS作為連絡地址。

B·N·F目前單身，沒有女朋友，朋友也似乎不多。他說對股票交易並不執著，只是欲罷不能。因為擔心股票，連旅遊都不能去。

他對於運用別人的財產不感興趣，將來也不會受雇於證券公司。和SoftBank的孫正義社長對談時被委託管理資產運用，但是他回絕了。

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炒股一日不嫌長

【iMoney智富雜誌—荷馬學人集】

有說「政治一日都嫌長」，這幾個星期，香港特首的選舉可說是峰迴路轉，短時間內，原本是被外界認為「坐定粒六」的候選人，瞬眼間被醜聞巨浪淹沒，掙扎求存。相反被看成「陪跑」，甚至連入圍的資格都不夠的，如今卻行情高漲，黑馬頓成頭馬，政治的波譎雲詭，委實是不到最後一刻也不知鹿死誰手。政壇如是，股票市場在過去一周其實同樣風起雲湧。執筆之時，恒生指數連續幾天於收市前短短半小時內由升巿變成暴跌，動輒幾百點，常叫我捏一把汗，也真是未到收市一刻也不知勝負。這輛人生的過山車，令我對剛完成的一份投資策略研究感到正合時宜。

有股票在手的投資者，若要計算每天的回報成績，多用收市價來跟前一天作對比，於是投資者就要經歷隔夜和翌日市場開市後的上下動盪。但若然投資者把股票市場每天的上漲和下跌分成隔（Overnight）與即日時段（Intraday），究竟兩者有大分別嗎？投資那一個時段可獲取較高的回報？

隔夜與即日回報迥異

這研究議題有趣的地方，是隔夜時段並不能進行買賣，若投資者在前一天收市時入場，在第二天開市一刻賣出，中間的時間便只能乾覑急。至於即日時段則大不同，大鱷、散戶、短線套利與長線投資者等，都能在此時段買賣較勁，因此也增加了先上漲再下跌的風險，過去幾天恒生指數於下午3時後大幅下滑，便是最好例子。

這議題在黃金市場也曾有高人研究，過去十幾年，黃金行情很明顯呈現升勢，只要不是於去年9月的歷史高點買入，每位投資黃金的投資者基本上都是賺錢的。但如果深入研究，把黃金的投資回報來源分成隔夜與即日時段，研究的結果便更加有趣。因為投資黃金的回報主要來自於隔夜時段，即日時段投資黃金甚至是賠錢的！也就是說，在過去這10年黃金的大好行情裏，假如投資方式為每天黃金市場開市時買入，但當日收市前就賣出，結果是賠錢！

如果把這分析概念運用到大家更為熟悉的恒生指數呢？從2004年至2010年這段時間裏，恒指累積了萬點漲幅，但過程卻是驚心動魄，在金融海嘯時跌幅更多於60%。究竟這萬點的上漲是來自隔夜時段抑或即日時段？隔夜買賣的風險在於隔天大跌，2008至2009年都是好例子，投資者可又能有效避免呢？

比較收盤價與平均線

分析結果也讓人感到意外，因為這萬點的上漲多來自隔夜時段。當日開市交易的時段，各方投資者均頻繁做出買賣，指令又進又出，但恒指當日走勢平均卻呈現下跌狀態！化作投資策略時，買入隔夜、沽空即日時段能帶來高回報，但風險也不小。更有趣的是，研究發現，在收盤價格同時高於月與季的移動平均線的時刻，進行隔夜時段投資而不做即日沽空，風險便會大大降低，從而大幅提高了回報和風險的Tradeoff。

究竟這是否恒生指數特有現象？其他亞洲金融市場是否也如此？我們進一步研究日本、韓國與台灣指數，從2004年至2010年共7年的時間，結果顯示日本及台灣指數上漲主要也是來自隔夜時段，韓國則是隔夜與即日時段都有貢獻。

看覑這些研究結果，我不禁嘀咕：「投資者在開市時段營營役役，是否得不償失呢？」

撰文：荷馬學人

曾任職不同投行十多年，長駐紐約和倫敦，官拜屬管理層的董事總經理（Managing Director），主管信貸債眞衍生部門，獲耶魯大學碩士及芝加哥大學經濟學士。現為中大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師、公益金預算及分配委員會委員。與兩位好友自稱「荷馬學人」，論盡經濟金融的軼事和奇想。